稳定币炒风炽热之际，人民银行前行长长周小川就稳定币的潜在危险发出警告。据中国金融四十人论坛微信公众号整理人民银行前行长周小川发言内容指出，目前关于稳定币的讨论只从单一视角出发，如要推演稳定币的运作和未来前景，需多维度及多视角检视，涉及央行、金融服务模式、支付系统、市场交易、微观行为及流通路径，合共6个维度。

防范“滥发货币”和放大高杠杆

首先，周小川指从央行维度而看，需要防范“滥发货币”和放大高杠杆，即发行方在缺乏真实100%准备金的情况下发行稳定币，以及发行后的运转产生货币派生的乘数放大效应。

他认为，应明确发行准备金的託管机构是谁，准备金託管必须是一种可靠的託管，应该是央行或央行认可并监管的託管，否则就不太可靠。他又指，稳定币的放大效有3个可知的典型管道：一是存贷管道；二是抵押融资管道；三是资产市场交易（可额外购入或重估发行准备资产）管道，需要由监管者对已发行稳定币的实际流通量进行统计和计算，否则无法确知可能的兑付风险规模，而稳定币的放大乘数效应将为舞弊及操纵市场提供机会。

非大量金融服务适合去中心化

第二，从金融服务模式维度去看，需要审视去中心化与代币化的真实需求。他表示，假设未来的生态系统是金融活动大规模去中心化，资产和交易工具大规模代币化，则稳定币将大有用场；一是稳定币能适配去中心化金融（DeFi）的发展；二是代币化是DeFi运作的必要基础。

不过，他指并非大量金融服务都适合去中心化，能透过去中心化方式实现效率大幅提升的金融服务并不多。作为技术基础的代币化的真正需求究竟有多大，也需要冷静估算。截至目前，集中管理的帐户系统仍表现出良好的适用性，以全面代币化来取代以帐户为基础的支付系统，立论依据不足。

支付系统存KYC和合规性缺陷

第三，从支付系统视角去评估，需考虑支付效率与合规挑战。支付效率提升被认为是稳定币的潜在优势之一，在目前支付系统数位化的过程中，提升效率的路径大致上有两条，第一条路径是继续以帐户为基础，在IT和互联网技术的基础上进行优化创新；第二条路径则是基于区块链技术和加密货币的全新支付体系。

从目前中国及东南亚地区的支付系统发展来看，迄今为止的主要进展仍然是建立在互联网和IT技术基础之上的，包括第三方支付平台的发展、央行数位货币（CBDC）方面的进展、依靠NFC的硬钱包，以及快速支付系统互连等，这些进展已使支付效率和便利性显著提升。

不过，技术路线本身不是唯一判据，支付效绩的比较还必须高度重视安全性和合规性，包括了解你的客户（KYC）、身分识别、开户管理、反洗钱（AML）、反恐融资（CFT）、反赌博、反毒品交易等合规要求。目前，稳定币支付业务在KYC和合规性方面仍有明显缺陷。

防范金融及资产市场价格操纵

第四，从金融市场、资产市场交易的角度，需要防范操纵市场，特别是价格操纵。无论是美国《天才法案》或香港相关条例，以至是新加坡的监管规定，都尚未做到令人放心。

在现行的资产市场中，特别是在虚拟资产交易所中，许多交易对象的支付货币可以是稳定币，也可以是非稳定的其他加密货币，甚至是完全不稳定的币种。这种安排为市场操纵提供了可能，成为监管重点关注的问题之一。

值得关注的是，有市场推销人士提到，透过稳定币和RWA等技术手段，可以将资产交易的份额切割得非常小，从而实现更广泛的投资者参与，甚至宣称这种模式已经吸引了大量18岁以下的学生参与交易。如果尚不能有效防范市场操纵行为，再吸引不合资质的投资人入场，风险会显著扩大。

传统支付“昂贵”说法或夸大

第五：从微观行为维度去看，需要审视各参与方的动机。他表示，稳定币的发行机构一般是以获利为目的的商业机构，但稳定币和支付系统中包含一部分具有基础设施属性和普惠属性的功能或环节，不能靠企业自身利益最大化的逻辑来指导微观行为，而应该具有公共服务的精神。对于哪些领域适合市场化主体、或哪些属于基础建设性质，应该有清楚界定。

目前跨境支付和跨境汇款是讨论稳定币应用场景时经常被提及的重点领域。但需要注意的是，有些关于传统跨境支付系统在技术上“非常昂贵”的说法可能是夸大其词。实际上，较多的成本因素并不是技术性的，而是涉及外汇管制，其背后关联著国际收支平衡、汇率、货币主权等诸多制度问题。另一部分成本来自KYC和AML等合规成本，换用稳定币也难以迴避。此外，还有一部份成本来自跨境外汇业务作为特许经营的“租金”。

从稳定币发行方的角度来看，如果跨国支付的吸引力不足，则最有可能聚焦的应用在于资产市场交易，特别是虚拟资产交易。因此，要警惕稳定币被过度用于资产炒作的风险，方向上的偏离可能会引发诈欺和金融体系的不稳定。

缺乏需求场景 未必有效流通

最后，从流通路径维度分析，要留意稳定币的流通路径涉及从发行到特定场景的市场流通、回笼的整个循环过程。稳定币发行商获得了相关牌照，缴纳了备付金，不等于发行了稳定币，如果缺乏足够的需求场景，稳定币未必能进入有效流通，即有可能领了发行牌照却发行不出去。

此外，稳定币被当作交易时刻的临时支付媒介，还是被当作一定时段的价值保存工具，会影响稳定币发行后在市场上的存留量。如果仅为交易使用而尽量少持有，则稳定币的角色较弱，发行量较少，这涉及到流通路径、持有动机和行为以及支持系统，这也不是发行牌照能自动赋予的。

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