随着宁德时代（3750）及恒瑞医药（1276）在港上市及获得理想表现，市场憧憬中国顶级公司可能正在推动一场变革，以结束港股多年以来相对于内地市场出现折让的现象。截至上周五为止，恒瑞H股由上市前定价较A股折让逾两成，收窄至近7%；而宁德时代H股更出现逾一成溢价。值得留意的是，两只股份除了均是行业龙头以外，背后还有一个共通点：“H股流通市值较A股为低”。此外，除了宁德及恒瑞，其余149只AH股上市的股份情况又如何呢？

▲宁德时代成今年全球最大新股，H股价亦罕见较A股价出现高溢价。

Webb早预警宁德股权集中

市场资料显示，宁德时代H股流通市值仅约502亿元（当中还未扣除禁售股份），A股流通市值则达1.04万亿人民币。独立股评人David Webb早前亦警告，宁德时代行使超额配售权后，H股流通股增至1.56亿股，相当于已发行股本3.42%，但当中7,745.5万股或49.7%受禁售期限制，直到11月19日才解禁，因此真实流通股仅7,846万股，存在股权高度集中问题。此外，宁德时代获快速纳入MSCI中国全股票指数及MSCI全球标准指数，于6月2日生效，因此市场更容易出现货源归边情况。

恒瑞H股流通市值仅124亿

恒瑞医药方面，H股目前流通市值约124亿元（同样未扣除禁售股份），A股流通市值则达3,477亿人民币。同时，恒瑞H股有9,377万股或41.7%由基石投资者持有，禁售期半年，即该股实际亦只有约1.31亿流通股。

153只AH股流通股及折让一览

同业百济H股折让大有原因

至于与恒瑞对标的同业药明康德（2359）及百济神洲（6160），前者H股流通市值约262亿元，A股流通市值则约1,552亿人民币，H股股价也出现溢价；相反，后者H股流通市值约2,074亿元，A股流通市值约266亿人民币，H股股价则折让高达42%。因此，这反映出H股流通市值较A股小，折让幅度有望较小；而H股流通市值较A股大，折让幅度则可能较大。

赤峰美的近年上市折让低

再看一些近年才AH股上市的股份表现，3月上市的赤峰黄金（6693）H股折让不足3%，其H股流通市值约70.83亿元，A股流通市值则约471.89亿人民币；去年上市的美的（300）AH股仅折让3.6%，其H股流通市值约538亿元，A股流通市值则约5,451亿人民币；而2023年上市的亿华通（2402）AH股亦仅折让2.3%，其H股流通市值约7.9亿元，A股流通市值则约41亿人民币。

不过，去年才上市的顺丰控股（2352）H股流通市值约70.83亿元，A股流通市值则约471.89亿人民币，AH折让幅度仍近两成；同样是去年上市的龙蟠科技（2465）H股流通市值更只有6.43亿元，A股流通市值则有约69.62亿人民币，AH折让幅度却高达52%。

市场仅11只股折让低于10%

此外，统计目前153只AH股上市股份之中，有143只的H股流通市值较A股为小，属市场主流，但只有11只股份折让低于10%，反映AH股折让收窄的路仍然漫长，而流通股份多寡的影响或对新股上市初期较大。

10只H股流通股市值较A股大

相反，有10只股份的H股流通股市值较A股更大，未来收窄差价的难度或更大，分别为诺诚健华（9969）、中芯国际（981）、百济神州、华虹半导体（1347）、中海油（883）、时代电气（3898）、中移动（941）、建设银行（939）、荣昌生物（9995）及比亚迪（1211）。

比亚迪H股多 仍有近6%溢价

但要留意的是，比亚迪即使H股流通市值约5,712亿元，较A股流通市值4,707亿人民币为多，但最新H股仍然可以有5.7%溢价，亦属明显“例外”的情况。

事实上，中泰金融国际香港分析师Alvin Ngan曾表示，宁德和恒瑞的部份溢价可能归因于其在港股的流通股数量相对较少，而随着可能被纳入恒指或MSCI等指数，或会吸引更多外资。兴证国际亦表示，宁德时代落户港股后，获逾31万名投资者追捧，并打破H股股价低于A股的宿命，反映优质中资股仍然是中外资金的宠儿，为未来大型中资企业来港上市有深重意义。

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