净利滑坡

《星岛》记者 陈奇杰 深圳报道

10月30日，香港中旅（00308.HK）分拆的中旅港澳文旅控股有限公司（01821.HK）刊发上市文件，公司10月26日通过港交所主板上市聆讯并刊发聆讯后资料集，预期11月26日在联交所主板开始买卖，中国银河国际为独家保荐人。

《星岛》注意到，有别于传统IPO方式，中旅港澳此次以介绍方式上市，不发行新股、不募集资金、不设基石投资者，香港中旅合资格股东每持有4股股份可获发1股中旅港澳股份。

中旅港澳的全部已发行股本约13.84亿股，按公司以分类加总法估算的预期市值约34.6亿港元，每手500股，上市首日开盘价将是市场对这块资产的首次定价。

介绍上市后的资本运作

科方得咨询机构负责人张新原对《星岛》表示，介绍上市不涉及增量资金，企业选择这种方式在港交所主板上市，主要意义在于先取得上市地位和公开市场平台，为后续资本运作留出空间。

“介绍上市审核流程相对简化，能较快完成上市架构搭建，也避免在业绩波动期进行大规模新股发行稀释老股东权益。后续企业可根据市场情况和资金需求再安排增发或配售，因此这种方式可以理解为先挂牌后融资的策略安排。”张新原说。

回顾过往，香港中旅的这宗分拆是其一年多来资本运作的重要一步：2025年10月，香港中旅先把连年亏损的旅游地产业务剥离出表，同步削减股本85亿港元；同月完成向万科收购吉林松花湖国际度假区及万冰雪体育公司，切入冰雪赛道；如今再把港澳跨境客运、酒店和旅游证件业务整体打包，交由香港中旅股东直接持有。

张新原指出，中旅港澳的业务集中在跨境交通、在地旅游和文旅融合，属于重资产和资源协调型业务，现阶段可能更看重品牌背书、治理规范化和股权流动性提升，而非立即融资。

分拆完成后，香港中旅聚焦内地自然人文景区、主题公园及冰雪业务；中旅港澳则从前者的全资附属公司变为独立上市主体，分派完成后控股股东为中国旅游集团、中旅（集团）等中旅系主体，其将持有中旅港澳已发行股本约61.53%。

《星岛》也就中旅港澳的竞争优势与选择介绍上市的考量向公司致函，截至发稿未获回复。

收入纹丝不动，利润坍塌在分部里

据聆讯后资料集，2023年至2025年，中旅港澳收入分别为21.91亿、22.42亿及21.98亿港元，几乎原地踏步；但公司年内溢利由4.79亿港元降至1.94亿港元、再降至1.17亿港元，3年下降了七成半，净利率也由21.9%跌至5.4%，毛利率由36.8%逐年跌至28.4%。

2026年前4个月，中旅港澳收入7.21亿港元，溢利为2313.3万港元，毛利率进一步收窄至23.2%。

《星岛》注意到，中旅港澳在聆讯后资料集中预警，受燃料成本上涨及上市开支影响，预计2026年全年溢利仍将低于2025年。

公司利润去哪了？答案在业务分部里。占中旅港澳收入45%以上的客运板块是主要失血点，其中以“喷射飞航”品牌运营的渡轮业务，2025年录得毛损4524.6万港元、毛利率为-8.3%；2026年前4个月毛损为3866.5万港元、毛利率跌至-21.4%。

这家拥有亚洲最大喷射船队、在港澳海上客运市占率约50%的运营商，正面临着大湾区多通道出行格局的冲击，尤其是渡轮正从出行的主力退为旅客的补充选项。

中旅港澳坦言，随着旅客转用港珠澳大桥，跨境渡轮服务可能会面临持续下滑。根据弗若斯特沙利文的资料，于2025年至2030年期间，渡轮分部于跨境运输中的占比预计将进一步下降。

陆路替代之下，中旅港澳同步加码陆路运力。公司跨境巴士乘客由2023年270.48万人次增至2025年438.78万人次，但巴士运输毛利率却由20.6%逐年降至15.3%（2026年前4个月），处于典型的增收不增利状态。

酒店是中旅港澳当前的利润压舱石。公司2025年酒店收入8.88亿港元、毛利率42.8%，毛利约占公司整体六成，港澳核心酒店平均入住率长期维持在九成以上。

而中旅港澳毛利率高达70%左右的旅游证件及相关服务也在持续收缩：收入由2023年的4.74亿港元降至2025年的2.8亿港元。这项获中旅（集团）委任在香港提供旅游证件委托办理服务的独家代理业务，2025年7月起因台湾居民首次申请台胞证免收证件费，代理费进一步缩水，2026年前4个月收入同比再降18.5%。

负债情况方面，截至2026年4月底，中旅港澳流动负债净额42.92亿港元，较2023年末的21.74亿港元明显扩大，被列入流动资金风险。

对刚过聆讯的中旅港澳而言，考验从11月26日才开始，没有发行价，没有基石，开盘价就是市场的第一份报价。此后渡轮毛损能否收窄、证件收入何时企稳，亦将是重要的观察方向。

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