《星岛》记者 陈奇杰 深圳报道
10月27日晚间，五粮液（000858.SZ）披露2026年第三季度报告。《星岛》注意到，这份季报之外还有一件时间更紧的事，五粮液大股东四川省宜宾五粮液集团有限公司（下称“五粮液集团”）在5月7日（期限6个月）承诺的30亿至50亿元增持计划，将于11月7日到期，因当日为周六，最后一个可交易日是11月6日，自10月29日起算仅剩7个交易日。
五粮液上一次披露股东增持是在今年的8月6日，五粮液集团截至当时累计出资1.99亿元，增持五粮液约0.06%的股份，这意味着五粮液集团的增持计划最少仍有近28亿元缺口。
累计利润大增，但单季净利腰斩
据公司三季报，前三季度五粮液实现营业收入328.58亿元，同比增长7.25%；归母净利润97.11亿元，同比增长49.98%；扣非归母净利润94.41亿元，同比增长46.18%。
但累计业绩高增的成色需要拆开看。2026年4月，五粮液发布《关于前期会计差错更正的公告》，将2025年前三季度营业收入由609.45亿元重述下调为306.38亿元、归母净利润由215.11亿元重述下调为64.75亿元。
五粮液也在财报中解释，前三季度归母净利润增长主要系上年同期利润基数较低，以及元春期间采取了有效的动销举措，销售旺季核心产品动销较好综合影响。
三季度单季，五粮液营业收入44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%；扣非归母净利润9.57亿元，同比下降48.16%。
拆分季度看，五粮液一季度归母净利润80.63亿元，赚了前三季度83.03%的钱，二季度归母净利润为6.9亿元，三季度9.58亿元虽环比增长38.8%，但数额仍然不高。公司在季报中坦言，单季收入利润下滑“因市场需求偏弱，公司相关产品销量减少”。
中国酒业独立评论人肖竹青对《星岛》表示，单看三季度营收、净利同比下滑，这不是经营失速，是五粮液主动选择控货、帮助渠道消化库存，放弃向经销商压货换取短期报表好看，重心转向提升终端开瓶率，是主动出清、轻装前行的经营策略。
肖竹青认为，在整个白酒行业存量竞争、需求偏弱的周期里，这种做法短期会带来单季数据波动，但长期利好价格体系修复和渠道信心重建。
“当然也要客观看到五粮液的挑战，例如千元价格带竞争加剧，消费复苏节奏偏慢，渠道库存消化还需要时间。”肖竹青说。
此前五粮液追溯调整业绩后，其2025年财报中其他流动资产里新增了“监管商品”49亿元，其他流动负债里新增了“监管商品款项”263亿元，两个新项目成为市场观察公司消化历史库存的主要窗口。
招商证券10月28日的报告指出，截至9月末五粮液其他流动负债（监管商品）为238亿元，较6月末减少6亿元，表明平台公司货物去化缓慢；此外，截至9月末五粮液合同负债89.3亿元，较6月末减少15.1亿元，渠道回款意愿仍偏弱。后续需关注五粮液风险事件落地和库存去化结束的信号。
《星岛》也就五粮液三季度产品方面的具体表现等问题向五粮液致函，截至发稿未获回复。
新帅的首个完整财季
三季度是五粮液新任董事长邓敏6月到任后的首个完整季度。在6月26日公司股东会上，邓敏将五粮液的经营方针定为“只争朝夕的长期主义、系统思考的精细管理”。
此后，邓敏一直保持低调，只偶尔在五粮液的生产市场一线公开亮相。例如，8月邓敏现身五粮液智能勾包中心尖庄生产线试生产启动仪式，他在现场表示，包装是白酒生产的“最后一公里”，是品质呈现的最后一道防线，更是企业生产管理水平、智能制造能力、品牌形象的直观体现。9月，邓敏在宜宾“大咖话川酒”第三季启动仪式上致辞。
在邓敏掌舵下，三季度五粮液的高管团队也发生了密集调整。7月，李剑伟接替章欣成为公司董秘，后者保留公司董事、副总经理、财务总监职位。五粮液原董事肖浩、胡波在不到两周时间里相继离任，郭叙雷增补为公司非独立董事。在五粮液任职逾30年的副总经理岳松被解聘。
8月，“85后”王源培出任五粮液酒类销售公司董事长、总经理，成为五粮液最年轻的高管之一，原董事长蒋佳、原总经理陈翀改任该公司董事。
股东回报方面，《星岛》注意到，发布三季报的隔天，五粮液公布其回购公司股份进展。截至10月28日，五粮液已累计回购金额16.01亿元，占公司总股本比例0.5604%。此前于5月份，五粮液推出了上市以来首次注销式股份回购计划，公司拟以自有资金用集中竞价交易方式回购股份，资金总额区间为80亿元至100亿元。
不过，高额回购并未挽回五粮液股价的颓势。自4月底追溯调整2025年前三季度财务数据以来，五粮液的股价持续震荡下行。公司股价在披露2025年财报后首个交易日（5月6日）下跌4.96%至92.26元/股，创下近六年股价新低。截至10月29日14时左右，五粮液股价下跌1.66%，报71.2元/股，总市值2763.7亿元。
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