《星岛》记者 陈奇杰 广州报道

10月26日晚间，RIO鸡尾酒母公司百润股份（002568.SZ）披露2026年第三季度报告。公司第三季度单季营收8.46亿元，同比增长8.33%；归母净利润1.83亿元，同比增长14.04%。

前三季度，百润股份实现营业收入25.03亿元，同比增长10.31%；归母净利润6.62亿元，同比增长20.44%；扣非归母净利润6.33亿元，同比增长22.43%。

这是百润股份在经历2024、2025年连续两年营收下滑后，交出的有望在全年恢复正增长的成绩单。但相较于预调酒基本盘的修复，市场可能更关注的是百润股份在国产威士忌赛道上押下的重注。

《星岛》也就威士忌业务目前铺货进展及渠道布局等问题向百润股份致函，但截至发稿未获回复。

利润增速跑赢营收

百润股份的主营产品包括预调鸡尾酒、烈酒在内的酒类产品和香精香料，其中酒类产品收入占比超过八成，核心是市占率连续多年位居行业第一的“RIO锐澳”品牌预调鸡尾酒，以威士忌为主的烈酒业务则被百润股份视为未来的第二增长曲线。

据国金证券10月27日研报分析，第三季度百润股份威士忌业务上新乐调系列，叠加崃州及百利得持续铺货、拓展终端，预计对收入形成小幅贡献；预调酒中微醺大单品稳健增长，清爽等品类进驻零食量贩渠道，其他品类预计仍受竞争、产品策略影响，仍有小幅承压。

盈利端来看，百润股份前三季度归母净利润增速（20.44%）约为营收增速（10.31%）的两倍，利润弹性主要来自盈利能力的持续改善。

其中，公司三季度毛利率及净利率分别为71.6%及21.6%，同比分别增长1.4及1.1个百分点。国金证券研报认为，三季度百润股份毛利率同比提升系产品结构持续优化、货折政策变化叠加原料成本管控等措施的见效。

百润股份则在10月15日披露的定增问询函回复中亦表示，公司高毛利率依托“RIO锐澳”经过长期品牌运营形成的较强品牌溢价、自主风味研发能力，以及集中采购和规模化生产的成本管控优势。

现金流下滑与转债到期压力

百润股份利润增长的另一面是现金流质量的下滑。《星岛》根据财报累计数据测算，公司第三季度单季经营现金流约1.9亿元，同比下降28.1%；前三季度经营活动现金流净额为6.31亿元，同比下降16.41%。

据券商分析，第三季度百润股份现金流偏弱，主要与上年同期公司销售政策较为审慎、现金回笼较多形成的高基数有关。

截至三季度末，百润股份应收账款余额较年初增长42.94%至1.3亿元，信用减值损失由上年同期的正值转为负值（-232.79万元），反映出渠道账期有所拉长，坏账计提增加。

百润股份三季报中另一项重要的资产负债表变动是：一年内到期的非流动负债余额由上年期末的968.09万元大增至9月末的11.06亿元。公司解释称，主要系可转换公司债券转入一年内到期的非流动负债所致。作为印证，截至9月末，百润股份公司应付债券余额由去年末的10.81亿元变化至0元。

百润股份于10月披露的《百润转债2026年第三季度转股情况公告》显示，截至2026年9月末，其百润转债（127046）账面剩余可转债金额为11.27亿元，对应到期日为2027年9月29日，距三季度报告期末恰好一年。

《星岛》也注意到，百润转债（127046）当前转股价为20.33元（2026年6月5日起调整），公司管理层此前表示，目前暂未触发转股价格向下修正条款。而10月27日百润股份收盘价为17.03元/股，这意味着其股价需上涨约19%才能进入可转债的转股区间。

截至三季度末，百润股份的货币资金为21.6亿元，但同期短期借款已增至16.26亿元，较年初增长24.8%。叠加将于一年内到期的11.06亿元非流动负债，公司存在一定的兑付压力。

威士忌第二曲线仍处投入期

在公开场合，百润股份董事长兼总经理刘晓东曾多次表态称“以烈酒为未来”，而承接该业务的核心载体是公司位于四川邛崃的崃州蒸馏厂。

中国商业经济学会数字经济专业委员会委员李锦堤对《星岛》表示，国产威士忌正处在从“能否酿”向“能否被信任”过渡的关键窗口，有产能、缺品牌信任是这个阶段的核心矛盾。首批国产威士忌刚迈过3年陈酿门槛，产品将于今明两年集中上市。

李锦堤认为，百润此刻加码威士忌，是在预调酒主业触及品类天花板后，用长周期重资产投入换取时间壁垒的战略卡位。“从质量管理体系的视角看，威士忌是典型的过程不可压缩行业——3年最低陈酿期、高端产品5到15年，橡木桶储备直接等于未来5到10年的产品上限。早一年布局，就早一年获得被市场验证的资格。”

百润股份也在推进第三次威士忌业务的融资工作。公司6月披露的13.05亿元定增方案已获深交所受理，其中11.4亿元用于麦芽威士忌桶陈扩能项目（购置20万只橡木桶），1.65亿元用于研发检测中心。

据募集说明书披露，崃州蒸馏厂自2021年投产以来已完成第60万只陈酿桶灌注，计划未来4至5年提升至100万桶。募投项目建成并完全达产后，预计税后内部收益率为9.06%，但静态投资回收期长达11.99年。

目前，百润股份的威士忌业务仍处于“投入远大于产出”的阶段。公司威士忌新品2025年开始上市销售，当年成品酒产量16.23万箱，销量仅7.48万箱，产销率为46.05%；2026年上半年产销率提升至64.98%，但绝对规模仍然有限。

截至今年上半年，百润股份存货为15.57亿元，主要由正在陈酿过程中的自制半成品威士忌构成。公司坦言威士忌产品需要较长陈酿周期，存货周转周期较长。

李锦堤表示，百润股份2020年至今已有三次融资，累计约34亿元投向威士忌相关业务，资金沉淀周期极长，如果消费端扩容跟不上供给释放，年份溢价就可能变成库存压力。对百润而言，威士忌的第二曲线能否成立，不取决于产能有多大，而取决于它能否用一套可验证的质量体系，让消费者相信“国产威士忌的年份是可信的、风味是稳定的、每一瓶都对得起价格”。

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