9月29日晚间，华图山鼎（300492.SZ）发布公告，控股股东天津华图宏阳企业管理有限公司更名为四川华图宏阳企业管理有限公司，相关股权结构调整的工商变更登记手续已经完成，公司取得了简阳市行政审批局换发的营业执照。

过去数月间，围绕这家招录培训龙头控股股东的股份冻结、质押违约与诉讼纠纷，一度是市场评估该公司时无法回避的变量。随着此次控股股东的工商变更落地，这一变量的影响有望得到缓解。

一年变局，从冻结到调解书

要理解这份公告的分量，需要回看2026年以来的公告轨迹。

1月，因控股股东天津华图企管与其股东上海理成殷睿、上海争凯之间的股权质押纠纷，简阳市人民法院对天津华图企管所持公司部分股份采取司法冻结措施。5月，天津华图企管因股票质押式回购交易违约，与成都金证共赢、信达证券、银河证券签署协议，拟以协议转让股份的价款偿还质押融资债务。

转机出现在6月。6月17日，前述被冻结股份解除冻结；6月22日至23日，天津华图企管解除对信达证券、银河证券合计1207.81万股的质押。6月24日，天津华图企管将1347.81万股质押给北京建玥、嘉兴理峰、上海理成殷睿、上海争凯四家股东，公告披露的质押用途一栏写明：“用以达成诉讼和解而实施。”

公司于8月4日公告收到北京市高级人民法院就实控人与嘉兴理峰、北京建玥的合同纠纷案出具的民事调解书（〔2026〕京民终128号、129号），确认天津华图企管在调解书生效30日内且不晚于9月30日，将质押股份过户抵偿部分债务，剩余债务分期清偿。

至此，这场纠纷的处理路径已经清晰：司法和解在前，债务清偿与股份过户居中，控股股东层面的股权结构调整收尾。9月29日的工商变更公告，正是收尾动作的落地。

值得强调的是，这一方案并非纠纷爆发后的临时应对。公司在2026年半年报中说明，控股股东方计划通过推进华图宏阳、天津华图企管层面股东股权下沉的方式解决争议，该方案经华图宏阳于2025年10月、2026年7月两次股东大会审议通过，“各项相关工作正稳步有序推进”“相关事项均为股东层面纠纷，不影响公司日常经营发展”。

孚嘉系列入场，控制权稳定

根据公告，此次工商变更包含两项内容。

其一是名称与注册地变更。控股股东由天津华图宏阳更名为四川华图宏阳，注册地迁至四川简阳，法定代表人仍为易定宏。华图山鼎的总部与经营重心此前已落定成都，控股股东注册地随之迁移，治理架构与业务布局在地理上实现统一。

其二是股权结构调整。变更前，华图宏阳直接持有天津华图企管88.11%的出资；变更后，华图宏阳的直接持股比例降至15.04%，孚嘉宏阳壹号至拾壹号、拾叁号至拾陆号共15家合伙企业作为新股东进入，合计持股45.57%。

控制权是否因此生变？公告给出了明确答案：孚嘉系列合伙企业的执行事务合伙人均为华图宏阳。依据合伙企业制度安排，执行事务合伙人掌握合伙企业的日常经营与表决决策，因此华图宏阳通过直接持股与执行事务合伙人身份，合计控制四川华图企管60.61%的控制权。公司的间接控股股东仍为华图宏阳，实际控制人仍为易定宏、伍景玉。

公告同时说明，此次工商变更不涉及控股股东对上市公司的持股变动，不会对公司治理及生产经营活动构成影响。

从公司治理的角度看，这一结构调整的实质，是历史投资纠纷在控股股东层面获得一揽子解决，而上市公司的控制权架构未受波及。叠加北京高院调解书对债务清偿的司法确认，市场此前担心的控制权不稳定问题，就此获得了程序完整、路径明确的解答。

估值锚回到基本面

股东层面的不确定性，是此前市场为华图山鼎估值时的重要折价因素。随着这一因素出清，审视公司的坐标系重新回到经营本身。

从业绩看，2025年是华图山鼎教育业务注入后的首个完整兑现年度：全年营业收入31.98亿元，同比增长12.89%；归母净利润2.41亿元，同比增长354.07%。2026年上半年，公司营业收入15.43亿元，同比下降10.49%，归母净利润3255万元。公司在业绩说明会上将下滑归因于行业招录节奏：2026年国考与省考招录规模同比下降14.3%，面试收入随之下滑；多省公务员考试公告后备考周期偏短，笔试参培意愿亦受影响。

行业波动之外，公司的应对方向已经明确：推出更适应需求的直通车产品、推进区域性运营改革、加大AI投入。国考报名人数首超考研报名人数的信息，也印证了招录培训需求的基本盘仍在。

2025年，公司将人工智能升格为一级部门，统筹推进公司级AI战略，实控人易定宏对此的表态是AI部门投入预算不设上限。技术路线上，公司采取公域模型与自有模型双轮驱动，接入80多个外部模型，自研15个场景模型，部分模型日调用量已突破10万次；数据层面，16万小时课程逐字稿、数十万套真题解析、330本图书资源被整合为招录培训领域特有的训练语料。

产品端的验证来得比预期更快。AI面试点评上线两个月使用量即破百万，20秒内给出反馈；AI申论批改是行业内唯一实现全量生成式批改的产品，月处理量超百万篇，节省约30%的人力耗时。2026年上半年，AI面试点评、AI申论批改、AI拍搜三大工具累计使用量突破1100万人次；个性化课程生成、AI课程笔记、AI播客等五款新工具完成技术验证，具备规模化量产条件。

更关键的落点在收入端。AI面试点评与申论批改已发展为可独立收费的增值服务，公司正推进“按天配题、按周配课”的个性化学习方案，管理层称之为“让每位学员拥有专属AI老师”。国信证券在研报中援引同业数据：粉笔2025年前10个月AI产品付费用户已达238万，公考用户对AI产品的付费意愿得到验证。在成熟教培业务之上叠加AI产品化收入，构成华图山鼎第二增长曲线的核心叙事。

卖方机构对公司中期逻辑的判断并未因短期业绩波动转向。东吴证券在2025年报及2026年一季报点评中维持买入评级；华西证券年初首予买入评级，核心逻辑是直通车基地班的扩张——截至2026年一季度末基地班已超过70家，按公司规划未来三年将拓展至320家左右；国信证券关注行业需求与产品创新的共振，以及公司与粉笔战略合作项下双方互派董事的进展；国联民生则认为公司此前的业绩表现验证了转型的有效性。

截至9月30日收盘，华图山鼎总市值56.3亿元。股东层面的风险化解收官之后，留给市场的问题，不再是控制权稳不稳，而是行业周期回暖时，公司的业绩弹性有多大。

(动态宝)