《星岛》记者 屈慧 广州报道
9月24日晚间，才上市四周的梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司（下称“梅卡曼德”）发布上市后首份中报，期内营收高速增长，但公司亏损的局面并未得到根本性扭转，现金流量及资产负债情况继续恶化。
财报显示，2026年上半年梅卡曼德收入2.37亿元，同比大增54.7%；归母净利润亏损1.00亿元，同比小幅收窄2.8%。
此外，截至6月底，公司负债率进一步走高至473%，现金余额仅3.18亿元。
作为特专科技公司，9月1日，梅卡曼德通过“秘密递表”在港股实现上市，以“具身智能眼脑手第一股”的形象登陆资本市场，发行定价101.70港元/股。
然而，梅卡曼德上市当日即遭遇破发。至9月28日收盘，梅卡曼德收报79.50港元/股，较发行价跌去22%。这里面既有具身智能行业投资情绪大幅降温的原因，也有市场对其商业模式以及产品线规模化前景的担忧。
股价跌21%，“脑手”未规模商业化
梅卡曼德成立于2016年，是一家机器人组件供应商，为汽车、新能源、消费电子、物流、教育及通用制造行业的终端客户，提供标准化、通用化的“眼－脑－手”相关组件，使机器人能够感知、理解现实世界，并与之互动。
公司产品主要包括智能机器人引导产品（含工业级3D相机及相关软件）、智能检测与测量产品（含3D测量仪器及相关软件），以及新一代基石组件（大模型和灵巧机械手）。
虽声称主打“眼脑手”，但从业务构成上来说，梅卡曼德主要“上马”的项目还是硬件3D相机以及配套的引导、检测等算法，也就是“眼”的部分。
上半年，梅卡曼德具身智能机器人引导业务实现收入2.16亿元，同比增长49.9%；AI检测与测量业务收入0.21亿元，同比增长128.4%——这两大业务主要基于机器人视觉领域，占到总收入的99%，而“脑和手”部分只有不到1%。
“脑”，指的是一系列能自主解读视觉数据、作出决策和执行任务的软件，核心是大模型Mech-GPT；“手”，则指自研的仿生五指灵巧手，核心是Mech-Hand。按照招股书表述，梅卡曼德这两项产品在2023年就已经上市，2025年7月开始产生营收，预计2026年底量产，2027年底实现规模商业化收入。
而在广义认知里的机器人大脑和手，分别代表了机器人的“认知决策中枢”与“物理执行终端”，是一套高度精密和智能化的协作系统。目前，梅卡曼德只是专攻了其中非常微小的一部分，且其未来的商业化仍充满了不确定性。
依赖集成商，负债率473%
作为智能机器人产业的“卖铲人”，梅卡曼德主要通过系统集成商向终端厂家供货，一季度其95%的收入来自集成方。
集成和直供代表了两种不同的商业模式。通常而言，直销模式使得企业可以与战略客户绑定，在一线场景中理解和打磨产品，且拥有完整的定价权；在集成模式下，企业得以更小的成本，借助集成商撬动更广泛的市场，但定价权和终端客户关系把控在集成商手中。
公司更多的依赖于集成模式，也是因为其自身财力、资源和产品力极其有限。
梅卡曼德最初由一群清华大学“学霸”拉着天使投资人一起成立，并在融资过程中引入了红杉中国、IDG资本、启明创投、英特尔、美团、雄安基金等一众投资机构和产业投资者，上市时市值127亿港元。
但在发展过程中，公司持续处于高研发、低转化的高投入阶段，过去三年亏损超10亿元。
财报显示，上半年梅卡曼德研发开支达0.80亿元，同比大幅增加72.9%，占到同期收入的三分之一。
值得注意的是，梅卡曼德的销售开支也一直居高不下。上半年销售开支同比增长23%至0.91亿元 ，占到总收入的38%，长年超过研发开支。
截至6月底，公司总资产6.91亿元，总负债高达32.70亿元，已处于资不抵债状态，资产负债率高达473%；现金余额仅3.18亿元。
“第一”成色几何？
在梅卡曼德招股书中，公司引用灼识咨询数据称，按2025年收入口径，公司在全球“AI+3D”视觉引导通用智能机器人组件市场中，份额达22.1%，位列全球第一。
但这样的“第一”地位值得商榷。按照招股书披露，该细分市场目前全球有实力的参与者仅20余家，市场总规模只有18亿元。无论从定义还是市场规模来看，这个场景都称得上足够细分。
据《星岛》观察，在A股和港股市场上，企业在招股期间，通常会引用一些有利于展示自身市场地位的数据，作为外部第三方机构对公司的背书。
然而，这些报告和数据往往夹带着“巧言令色”的成分，通过自定义细分赛道、利基市场或收缩统计口径等方式，打造“龙头人设”或美化排名，实现营销和宣传目的。
因此，梅卡曼德在细分市场的“第一”，更像是一个定制化的头衔。
按照国际机器人联合会、IDC等机构数据，从更广义的通用智能机器人组件市场来看，2025年全球市场规模已经达到1652亿元，其中视觉组件部分为157亿元。梅卡曼德选取的统计口径，仅仅是组件市场极为微小的部分。
若按照全球通用智能机器人视觉组件市场总规模来算，梅卡曼德全球市占率仅为2.5%。而这个市场上，全球头部厂家仍是康耐视、基恩士、发那科、ABB 等海外工业机器人巨头。
▲梅卡曼德直接和间接触达客户类型
根据梅卡曼德半年报，截至目前，公司出售的产品在全球部署超3万台，适配超过40个品牌、1000多个型号的机器人手臂，累计服务超过100家财富500强客户。
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