《星岛》记者 曹安浔 广州报道
股价连续两日重挫后，9月16日，“全球大模型第一股”智谱（02513.HK）召开面向分析师和投资人的电话交流会，试图安抚市场情绪。
智谱刚完成的约50亿美元融资，放在今年的融资榜上，几乎是国内AI行业最大的一笔单笔融资。叠加今年港股IPO、7月配售，智谱9个月里已进行三次大规模募资，累计融资超750亿港元。对此，智谱解释称此次融资是出于算力扩容要求，并将年末ARR指引上调至30亿美元。
若把时间轴拉长，此轮下跌只是智谱股价漫长回落的一段。今年6月，智谱股价盘中一度触及2980港元的历史高点，市值短暂站上1.33万亿港元的历史高位，上市不到六个半月，涨幅超过2400%，堪称港股市场最凶猛的“AI妖股”。
但此后三个月，随着首批基石投资者限售股解禁、竞争对手新模型密集发布等因素，截至9月17日，智谱股价较高点已回撤超六成，市值蒸发约5700亿港元。
一边是股价震荡下跌，一边是融资停不下来。当“AI减速论”在海外引发全球资本市场剧烈分化时，算力军备竞赛却依旧在加速，这场豪赌中，亏损中的智谱究竟会驶向何方？
小股大债
公告显示，智谱此次50亿美元融资由两部分组合而成：20亿美元来自股份配售，30亿美元通过发行零息可转债募集。
根据港交所披露，股份配售价为每股714港元，较公告前收盘价折让约9.96%，配售股份占扩大后股本约4.5%。
30亿美元可转债将于2027年9月到期，初始转换价每股892.50港元，较配售价溢价25%，较公告前收盘价溢价约12.55%。配售与发债同时进行但互不依赖，中金公司担任独家全球协调人，与国泰君安证券（香港）共同担任账簿管理人。
智谱解释称，目前市场上优质算力资源的供给及交付条件较为有利，而算力资源从签约到部署上线需要一定周期，现阶段完成融资安排有助于使新增算力部署节奏与公司的扩张计划相衔接。
同时，董事会认为，鉴于当前市场环境，配售事项及发行债券既是良机，亦是适当的融资安排，有助于筹集额外资金，并将进一步优化公司的股东结构及资本基础。
按公告，智谱此次募集资金约六成投向下一代GLM模型、完全自训练体系及相关算力基础设施，约15%用于业务拓展计划、战略投资及潜在并购，约15%用于日常运营。
乍看之下，这是一笔结构精巧的融资。“小股大债”把即期摊薄控制在4.5%，将稀释压力推迟到股价涨过892.50港元之后；“大债”中的零息结构让智谱无需承担常规票息支出，省下的利息可转化为算力资源。
有投行人士分析称，零息与溢价转股的组合更释放出一个明确信号：参与本轮融资的机构愿意忍受短期利息损失和较高转股门槛，用时间换空间，因为他们看好智谱长期股权价值。“这是资本对智谱投下的‘长期信任票’。”上述人士说道。
从资本背书角度看，本轮获配主力是海外长线机构，覆盖亚欧美多个主要资本市场。
然而这手牌的背面同样值得警惕。一方面，20亿美元配售价较前收盘折让约10%，老股东权益被稀释。可转债未来转股仍会稀释股本；零息意味着投资人图的是转股溢价，若届时股价达不到转股价，投资者有权要求公司赎回债券。
另一方面，智谱的融资密集程度与烧钱速度引发越来越多投资者的担忧情绪。
公告发布后，投资者用脚投票，智谱股价在9月14日和15日跌幅分别达9.08%和5.69%，市值一度跌至3166亿港元。
算力备战
在9月16日举行的电话会上，智谱试图安抚投资者。
智谱披露，今年2月份，智谱大模型GLM-5发布后，模型调用需求量比发布之前增长10倍，几乎在发布当周，算力储备就消耗殆尽，只好停售主力产品CodingPlan（付费订阅服务）。
但经过7月、9月两次再融资后，智谱算力持续扩容，算力初具规模，已经能支撑公司的业务高速增长和更大规模模型的持续研发。
智谱还表示，近期智谱与多家国内外头部云服务商签署收入分成协议，相关收入将从今年10月开始确认。合作模式为GLM系列开源模型在海外云平台以托管API（应用程序编程接口）形式提供服务。
当前，智谱全业务口径ARR（年度经常性收入）已经达到18亿美元，年末ARR指引由24亿美元上调至30亿美元，上调幅度达25%。
作为国内为数不多能和海外顶尖模型同台竞技的选手，智谱的硬实力不用多说，但技术成色并不等于商业闭环。
2026年中报显示，智谱上半年营收9.54亿元，同比增长399.7%，其中MaaS平台及API服务收入占比超过86%；但代价同样沉重：净亏损20.72亿元，研发开支21.31亿元，是营收的两倍多。
叠加密集大笔融资，市场对“烧钱换增长”的疑虑，便不再只是股民的情绪，而是悬在公司头上的现实约束。
智谱的股价表现也格外颠簸。1月8日以116.2港元发行价上市，不足半年便摸到2980港元，涨幅一度超过25倍；端午节后，公司市值正式突破万亿港元，成为继腾讯、阿里之后港股科技板块第三家万亿市值公司。可泡沫来得快，退得也快——这轮过山车行情，让“AI妖股”四个字名副其实。
截至9月17日收盘，智谱报740港元/股，上涨2.78%，总市值3608.15亿港元。
智谱的资本布局并不止于港股。今年2月，智谱增聘国泰海通，与中金组成双券商阵容冲刺科创板，6月辅导状态变更为“辅导验收”，拟募资约150亿元。
从行业来看，智谱的大额融资并非孤例。不久前，阿里宣布800亿港元配售新股，字节跳动也拿下296亿美元银团贷款，科技巨头正以股权、债务多路并进，给AI输血。
一场围绕算力的军备竞赛已然全面开启，但真正决定终局的，是谁能把融资效率转化为模型能力与收入的领先，而不是谁融得更多。
以上内容归星岛新闻集团所有，未经许可不得擅自转载引用。