《星岛》记者 郑淑仪 深圳报道

你在电梯间、互联网上刷到的赵丽颖代言、张凌赫种草、欧阳娜娜同款等广告，背后大概率都来自同一家公司——上海剧星传媒股份有限公司（下称“剧星传媒”）；而就在8月底，剧星传媒正式向港交所递交招股书，独家保荐人为浦银国际。

剧星传媒2025年坐拥83.72亿元的高营收，但净利润却只有9588万元；这意味着公司每收入100元，真正落袋的仅1元出头。

收入97%要花在平台采购上

高营收、低利润的结构与其从事的广告“中间商”生意有关。更准确地说，剧星传媒就像广告界的“二房东”，它先从优酷、腾讯视频、爱奇艺、抖音平台手里批量采购广告位和流量，再配上策划方案、明星代言、内容创意，最后打包成完整的营销套餐卖给品牌方，从而赚取差价和服务费。上有品牌预算，下有平台定价，剧星传媒就夹在中间过日子。

这门“二房东”生意剧星传媒做了15年。其创始人查道寸创立公司前曾在安徽电视台广告部干了13年，是电视广告黄金年代的亲历者。2011年，查道寸创业做品牌IP及内容营销。此后15年，他精准踩中了中国广告业每一次换挡节点：先是在长视频时代成为优酷、爱奇艺、腾讯视频最大的本土广告代理之一；短视频浪潮来临后又跻身抖音、微博最大的本土代理之列；2022年，查道寸入局微短剧并操盘作品超40部；如今又拿下TikTok for Business代理资质，把生意搬向海外。

跟着流量一起攒下的是客户和内容资源：目前，剧星传媒深度绑定《繁花》《逐玉》《乘风2026》等头部剧综，还曾操盘过赵丽颖、白鹿、曾黎等明星的合作项目。

按弗若思特沙利文数据，以2025年收入计，剧星传媒是中国第五大整合营销服务商、最大的品牌IP内容营销服务商；按合约价值计，是中国最大的明星营销服务商，2025年服务了69家中国500强和14家世界500强，前十大客户平均合作超过7年。

但规模大不等于赚得多。2023年至2025年，剧星传媒营收从62.46亿元涨到83.72亿元，复合增速15.8%，但毛利率常年只有4%上下，净利率在0.9%至1.2%之间。

这是因为公司收入的97%以上要花在平台采购上。2025年，剧星传媒销售成本80.1亿元，其中媒体采购成本78.2亿元，占比达97.6%。其中五大供应商占采购总额的86.8%，最大一家供应商就占了47.4%。剧星传媒也在招股书中坦言：如果客户直接向媒体平台投放广告，公司将面临“去中介化”风险。

明星生意与AI故事，都没那么扎实

在行业里，剧星传媒算是行业前十名里唯一把五大业务板块做全的“全链路玩家”。这种“一站式”能力，让剧星传媒可以围绕一个IP做“长－短－直”的全链条服务：长视频建立品牌认知，短视频放大传播，直播承接转化。

剧星传媒的五大业务板块里，品牌IP内容营销是主力，2025年贡献收入约44亿元、占比过半；明星及达人营销增速最猛，两年间从2.88亿元冲到10.02亿元，复合增速达86.6%；直播电商毛利最高、常年超过50%，可惜体量还小。

但明星达人生意是把双刃剑，把生意押在别人的人设上，本身就是门高风险买卖。

招股书中，剧星传媒称：合作艺人出现塌房、违约、延期交付内容，可能导致营销项目直接失效；达人产出违规内容，连带服务商承担声誉与合规风险，公司对明星和达人“直接控制有限或根本无法直接控制”。

随着AI的火热，剧星传媒也讲起了AI故事。

剧星传媒称目前已自主搭建了“星河AI全链路工作台”，接入豆包、通义千问、DeepSeek、腾讯混元等大模型，覆盖策略洞察、资源匹配、内容生成、投放管理和电商运营五大环节。单日最高词元消耗17亿个，可生成2300多个AIGC视频。

但招股书中，剧星传媒2025年研发费用仅为329.1万元，对于一家年营收超80亿元的公司，研发费用率还不到0.004%，这意味着只要大模型一调价，公司成本就得跟着涨。剧星传媒也承认：其AI系统高度依赖第三方大模型，外部厂商调整定价、限制接口或停止服务，都会直接影响工作台运行。

更现实的压力在于现金流：为了扩张，剧星传媒得先垫钱向平台采购，截至2026年3月底，公司账上应收款项已攀升至18.58亿元。

对于剧星传媒的IPO前景，经济学家郑磊的判断偏谨慎。在他看来，这类低利润、强依赖、轻资产的广告中间商在资本市场的认可度并不高，“能成功在香港上市就不错了”。

他进一步分析，这类公司不仅过审有难度，发行募资也不容易，通常需要投行找关系方承接股票，即便最终上市，也融不到多少资金，股价表现大概率难有起色。

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