《星岛》记者 钟凯 广州报道
继2025年首次出现年度亏损后，珠海国资房企华发股份（600325.SH）未能扭转颓势，2026年上半年再度爆出巨额亏损，经营与财务压力持续增加。
华发股份近日披露的2026年半年度报告显示，上半年公司实现总营收190.29亿元，同比下降50.18%；归母净利润由盈转亏，为-36.54亿元，同比跌幅2225.71%，当期亏损更是超过2023—2025年的半年度归母净利润总和。
大额亏损继续引发资产负债表的显著收缩。截至6月末，华发股份总资产3351.59亿元，同比下降16.05%；归母净资产则仅剩余58.96亿元，同比跌幅接近七成。与此同时，经营活动现金流持续净流出，现金储备减少，短期偿债压力却依旧不减，华发已然陷入多重经营困境。
在业绩颓势之外，外界鲜有注意到，一场隐蔽的项目权益博弈正悄然发酵。
7月份，围绕“全球最大室内滑雪中心”项目深圳前海冰雪世界的相关交易，华发股份与融创中国（01918.HK）矛盾激化。在融创文旅提起仲裁的情况下，7月31日，华发方面提出仲裁反请求并正式获得受理。就在这一关键时间节点，华发也对涉案项目公司深圳融华置地投资有限公司（下称“深圳融华”）同步启动内部结构调整。
据《星岛》了解，深圳融华选择将雪场相关资产注入新设主体，本次评估增值20%，对应作价接近33亿元，评估基准日恰好锁定7月31日。尽管本次资产并未脱离仲裁涉案主体，但这一时间点上的估值操作，一定程度上将对冲融创调减回购对价的诉求。
营收腰斩、毛利新低，利润被吞噬
事实上，2025年华发股份录得年度归母净利润-94.96亿元，彼时就有业内信源向《星岛》透露，公司实际亏损规模较外界所知更显著。从2026年经营表现来看，公司继续延续亏损的态势。
上半年，华发股份巨额亏损的核心诱因是房地产开发业务的全面滑坡。期内，公司房地产开发业务收入166.34亿元，同比下降51.79%，占总收入约87%；对应毛利率却只有3.61%，同比下滑11.21个百分点，处于历史新低水平。受此拖累，公司综合毛利率也下滑8.82个百分点，仅为5.33%，主业盈利能力近乎塌陷。
东方财富证券研报指出，华发股份2022年大幅布局上海，在核心区域项目逐步去化后，剩余项目流速较慢，而公司新获项目的难度加大，2024年以来在核心城市拿地相对谨慎。这导致其目前在手项目中，2023年以来新获项目占比不超过20%，新项目结转体量整体较少。
除主营业务经营乏力外，大额资产减值与激增的财务费用，成为持续吞噬华发利润的“黑洞”。
具体而言，公司积极盘活存量资产回笼资金，综合市场变化影响及大宗交易折损，2025年对存在减值迹象的资产新增计提减值损失64.66亿元，同比增长228.75%；今年上半年再次计提减值13.55亿元，其中存货跌价准备占95%，当期计提直接减少归母净利润9.44亿元。
受存量项目集中竣工、新开工大幅收缩影响，华发符合利息资本化条件的在建项目持续减少，大量借款利息无法计入存货成本，只能计入当期财务费用。2025年，公司财务费用录得16.43亿元，同比暴增221.02%；至今年上半年，财务费用继续走高至10.70亿元，同比增幅达156.83%。
利润端持续巨亏的同时，销售端的收缩也在考验公司周转压力。上半年，华发股份实现全口径销售金额221.4亿元，同比下降55.91%，由此回款表现也大受影响。期内，公司经营活动产生的现金流量净额由去年同期94.96亿元转为-8.64亿元，自身造血能力明显回落。
截至6月末，公司货币资金（含受限资金）204.44亿元，较2025年末减少22.93亿元；对应短期借款、一年内到期非流动负债则增加3.66亿元，至402.67亿元。以此测算，其现金短债比仅0.51倍，到期债务偿付压力较大。
在此情况下，国资大股东的资金支持就显得尤为重要。
7月7日，华发股份公告拟向华发集团定向增发，以募集不超过26.5亿元。至9月3日，华发集团拟将珠海投资控股有限公司96.28%股权和珠海市免税企业集团有限公司23%股权转给格力集团，据此将不再成为珠免集团（600185.SH）间接控股股东，这被部分投资者解读为大股东为筹措资金、支持上市公司定增铺路。
核心文旅项目，悄然启动整合
住宅开发主业持续承压，华发股份一方面强调持之以恒推进瘦身健体，激发组织内生动力，包括严控人员编制与人力成本等。此前市场流传的一份华发人力资源中心下发的内部文件便明确，业务确需续签合同，必须遵守每续约1名，至少优化1名人员，以及外部招聘须满足“进一出二”比例要求。
另一方面，华发也将目光投向商业、文旅、物业等经营性业务，谋求开辟新的业绩支点。
上半年，公司物业服务营收10.17亿元，同比增长8.60%；商业运营板块实现租金收入3.8亿元。其中，深圳华发前海冰雪世界项目营收2.97亿元，6月融创热雪奇迹退出运营、项目完成品牌焕新及自营自管后，截至8月室内滑雪场入园游客总量正式突破110万人次，港澳游客占比30%。
而这个被寄予转型期待的冰雪项目，正陷入与融创中国的权益仲裁纠纷。7月31日，华发股份披露，融创文旅公司以存在违约事由发起仲裁，将珠海华发房产、深圳融华列为被申请人，累计索赔金额4.82亿元；作为回应，华发方随即提出仲裁反请求，直指融创文旅公司存在履约违约，反诉索赔金额4.815亿元，并已获得正式受理。
在仲裁程序推进的关键窗口期，华发火速启动项目内部架构重组。8月18日，深圳融华新设立深圳前海冰雪场馆管理有限公司（下称“冰雪管理公司”），注册资本10万元；8月31日，华发股份宣布，深圳融华将名下深圳前海冰雪世界项目雪场（含暖区商业）资产通过作价增资方式注入冰雪管理公司。
相关评估报告显示，此次划转的雪场（含暖区商业）资产合计建筑面积8.49万平方米，评估基准日为7月31日（仲裁反请求受理日），账面价值27.47亿元，评估价值32.98亿元，增值率20.06%。据此，深圳融华以增资总对价32.98亿元，全部计入冰雪管理公司新增注册资本。
对此，华发股份表示，增资有利于优化项目资产架构，提高资产运营效率。不过，在仲裁尚未尘埃落定的背景下，这场体系内资产增资操作仍引发了讨论。
四川致高律师事务所刘诚冬律师向《星岛》分析：母公司将争议项目核心资产评估作价下沉至全资子公司，属于《公司法》框架允许的非货币出资行为，资产只是转换为母公司持有子公司股权的财产形态，并不会直接被司法机关认定为减损责任财产、妨碍执行。
从司法判例口径看，等价评估作价增资本身具备合法性，裁判重点在于审查交易是否存在主观恶意、是否直接造成原主体丧失清偿能力。刘诚冬表示，目前暂没有案情完全匹配的最高法指导案例，可参考同类关联交易判例进行裁量。
值得关注的还有本次评估的时间点。在刘诚冬看来，将评估基准日恰好选定在仲裁反请求受理当日，时间节点高度敏感，会成为仲裁、执行异议中的重要疑点，债权人会据此主张具有规避纠纷的嫌疑；但举证责任在债权人，还需要结合交易背景、商业目的、资产后续实际用途等整体事实，才能综合认定存在转移资产的主观故意，单凭基准日时点不能坐实恶意转移。
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