8月25日，拉卡拉（300773.SZ）董事会全票通过终止筹备一年多的H股IPO；不到两周后的9月7日，公司披露公告，出资1.5亿元设立上海考拉灵犀创业投资基金，聚焦人工智能。一边退出境外融资，一边掏出真金白银押注AI——这家公司2025年归母净利润涨了233%，但扣非净利润却跌了46%，差额来自出售蓝色光标（300058.SZ）股票。利润暴涨的账面繁华之下，主业困局和转型出路，都藏在这两条公告里。
有意思的是时间线。这只基金7月成立、8月底备案，恰好夹在8月25日宣布终止H股IPO的前后。也就是说，退出境外上市这条路的同时，另一条投往人工智能的路早已铺好。更微妙的是金额：原本指望H股募资的预期落空，公司却仍拿出1.5亿元自有资金下场。放弃境外融资、转而自己投，方向转得干脆，但钱从哪来，是另一回事。这正是本期专栏要掰开看的地方。
归母涨233%，靠的是卖股票
先看拉卡拉2025年年报。当年归母净利润11.71亿元，同比增长233.33%，单看这个数，像是交出一份爆发式成绩单。但翻开扣非归母净利润，只有3.01亿元，同比下降45.58%——一边翻倍暴涨，一边接近腰斩，反差就摆在这里。
差额从哪来？主要来自出售持有的蓝色光标股票，录得投资收益9.75亿元。也就是说，那233%的净利增长里，绝大部分是一次性的资产处置收益，不是主营业务赚出来的。这就好比一个店一年利润突然翻两倍，仔细一看是老板把隔壁的铺位卖了，不是店里多卖了货。
▲图源：雪球
再把时间拉到2026年一季度。归母净利5.95亿元，同比增长490.97%，看起来更猛；但扣非只有8589万元，同比增长1.43%。两头的差距比2025年还大。靠投资收益撑起来的利润，每一季都在重复同一个结构：大标题很漂亮，底座很单薄。
经营现金流已经转负
利润表的数字还能靠一次性收益修饰，现金流骗不了人。
2026年一季度末，公司经营现金流净额为-8438.73万元；半年报看二季度，单季经营现金流-1.03亿元，同比下滑173.26%。连续两个季度净流出，说明主业自身造血的能力在减弱，赚来的钱不够覆盖日常周转。
对应的收入端也在收缩。
上半年支付业务收入48.74亿元，同比下降5.65%，其中收单业务收入下滑6.75%，银行卡收单下滑13.73%。支付是拉卡拉的基本盘，基本盘在缩小，而利润却在靠卖资产往上顶，这个组合并不让人放心。
再看股东的动作。孙浩然（原实控人孙陶然家族成员）清仓式减持，套现约4.93亿元；联想控股持股比例从26.54%降至23.54%。大股东在降仓位，公司在靠投资收益撑利润，小股东看着归母净利的233%和490%，需要有人提醒一句：这两个数，看看就好。
终止H股，是算了账发现不划算
回到8月25日那张牌。拉卡拉早在2023年就启动H股筹备，2024年4月招股书失效后进入观望，一观望就是四个月，最终由董事会8票全赞成终止。
为什么撤回？结合盈利质量看就明白了。H股发行讲究估值和故事，市场给你多少价，看你主业能不能讲圆。当你的归母净利靠卖股票、扣非在腰斩、经营现金流转负、支付基本盘收缩，这时候硬上，大概率面临破发和低价——9月前后的市场环境里，“硬上即破发”的案例并不少。君正集团8月25日港股首日盘中破发近3%、靠绿鞋机制护盘才勉强收平，就是一面镜子。
所以终止不是不缺钱，是算了账发现：卖了股票撑起来的利润，撑不起一个好的发行价。与其低价贱卖，不如先撤。这个决策不难理解，甚至算理性。难的是撤回来之后怎么办。
1.5亿投AI：新方向，也是老问题的延伸
这就回到9月7日那则公告。退出H股不到两周，公司就拿出自有资金1.5亿元，设立聚焦人工智能的产业投资基金，并且走的是正规备案渠道——基金业协会备案编码SED119，托管人选了招商银行。程序上是规范的，不是蹭概念发个公告了事。
但问题是：在主业收入下滑、经营现金流连续转负、股东减持套现的背景下，这1.5亿元自有资金从哪来？如果主业持续失血，产业投资只能是锦上添花，很难成为第二曲线。反过来，若基金能借AI赛道撬动新业务，或许正是公司想讲给市场的新故事——毕竟，H股那边的“支付公司”故事讲不动了，总要换个讲法。
值得留意的是金额巧合。H股原本指望募集一笔资金，预期落空；公司却仍掏出1.5亿元自己投。这不是没钱，而是钱用在了别处。对一家现金流已经在转负的公司来说，这个选择本身就传递信号：管理层认为投AI，比去港股融资更重要。至于这个判断对不对，得看基金后续的实际投向和回报，现在下结论还早。
星语｜繁华是账面的，困局是主业的
拉卡拉这组账，奉劝投资人别只看归母净利润。归母涨233%、490%的背后，是扣非腰斩、经营现金流转负、支付基本盘收缩，是靠卖蓝色光标股票撑起来的漂亮数据。终止H股，是算了账发现卖不出好价；1.5亿元设AI基金，是撤回来之后往新方向先迈一步。两条动态连起来看，是一家公司在主业承压时，一边收拾利润表，一边寻找新叙事。
但新叙事要成立，前提是主业别继续失血。基金备案是规范的开端，不是成功的证明。确认表上，扣非回正、经营现金流转好、支付基本盘稳住，才叫转型有底；否则，增长233%的归母净利只是一次性的回光，1.5亿的AI基金也只是另一个需要被问“钱从哪来”的故事。拉卡拉的代价，或许才开始入账。
账本合上，数字还在那，只是没人知道下一页怎么填。
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作者：星岛环球网执行总编辑卜坚
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