《星岛》记者 黄冬艳 广州报道
曾经靠外部收并购实现快速扩张的华润三九，似乎遭到了“反噬”。
近日，华润三九（000999.SZ）发布2026年上半年业绩，作为基本盘的999品牌系列营收承压，而刚并购完成的昆药集团则成为最大的业绩拖累项。
期内，这家中药龙头交出了一份“增收不增利”的成绩单：今年上半年总营收仅同比增长1.37%至150.14亿元，毛利率同比上升3.24个百分点至56.79%，但归母净利润却同比减少7.96%至16.71亿元，创下近六年来的中期收入最低增速，净利润也是近四年最低。
▲华润三九近五年业绩变化情况，来源：企业半年报
单看第二季度，华润三九的营收跌幅更为明显——收入为68.84亿元，同比减少13.48%，为2020年中期以来最大跌幅，但归母净利润同比增长了9.12%至5.95亿元。
近两年来，华润三九体系内的昆药集团（600422.SH）、天士力（600535.SH）等频繁更换核心管理层，意图推动业务整合，但短期内依旧难掩业绩颓势。
政策与市场导致“阵痛集中释放”，基本盘触及“天花板”而第二曲线又尚未成型，华润三九站在了一个尴尬的十字路口。
基本盘业务失守
今年7月份，国家药监局曾发布公告称，感冒灵颗粒/胶囊/片/茶剂的说明书，需新增服药期间禁酒、禁驾等警示，相关药企需2026年10月1日前完成统一修订。
消息一出，市场焦点率先指向的便是堪称国民大单品的999感冒灵系列，作为华润三九最核心的单品，999感冒灵十余年来长期占据国内OTC感冒药市场头部位置，新政策或难免对其造成新的销售压力，以及短期成本的抬升。
但从近几年的数据来看，受终端消费偏弱、行业竞争激烈、集采及医保控费等影响，华润三九999品牌系列的营收增速其实早已逐年放缓，承压明显。相关机构终端监测数据显示，2024年999感冒灵全年销售额为37.5亿元，但2025年仅超20亿元。
《星岛》也注意到，2022年，以999品牌系列为主力产品的CHC自我诊疗业务营收约为113.84亿元，同比增速22.73%，占总营收的比重达到62.97%；但2025年全年，该项业务的营收规模已提高至151.1亿元，但增速却同比下滑了14.67%，贡献的营收比重也持续降至47.82%。
及至2026年上半年，华润三九视为基本盘的CHC自我诊疗业务进一步“失守”，期内营收同比降幅达23.29%，约为61.32亿元，占总营收的比重进一步降至40.85%，毛利率为61.25%，同比微增0.75%。
在半年报中，华润三九并未明确列出999系列的销售数据情况，称该项业务营收的大幅下滑主要受2022年底收购的昆药集团业务的影响。
今年上半年，昆药集团也出现上市以来的首次业绩亏损，营收同比直接腰斩50.97%至16.43亿元，归母净利润同比大幅减少283.48%至亏损3.64亿元。亏损原因则在于中成药集采扩围压价、血塞通等品种受医保控费影响，以及主动清理渠道库存并推进营销体系重构等。
有分析指出，昆药集团几乎是已披露中报数据的老牌中药企业中业绩表现垫底的一家，短期看，不乏“控量提质”的短期战略性亏损；但2026年下半年局面的改观，仍取决于其核心品种血塞通软/滴丸能否在进入2026版基药目录后，借助放量平衡整体业绩。
与昆药集团导致CHC业务“大出血”不同，同样刚完成并购的天士力则逐渐成为处方药业务的重心。
今年上半年，天士力营收虽然也下滑了2.03%至42.01亿元，但归母净利润却同比增长了15.23%，为8.93亿元。
得益于天士力一季度开始并表带来的贡献，期内华润三九处方药业务营收同比大幅增长了42.14%至68.76亿元，占总营收比重45.5%，首次超过CHC业务，成为华润三九第一大收入来源，毛利率也实现了比CHC业务更高的增幅，同比增加6.15%，达到64.62%。
▲2026年上半年华润三九分类业务收入及利润情况，来源：企业半年报
待入账的27亿推广费
《星岛》从华润三九半年报注意到，若具体至各项财务数据，公司丢失的净利润并非全部来自经营层面的失速，高企的销售费用、增长近三成的税费背后，还藏着更值得推敲的细节。
数据显示，2026年上半年，由于持续推进中药、化药、生物药的开发或引进并培育新业务，华润三九的研发投入从2025年同期的6.61亿增长至7.31亿元。此外，所得税费用也大幅增长28.6%至5.32亿元。
▲2026年上半年华润三九主要数据变动情况，来源：企业半年报
但更值得关注的是销售费用。
扩大至整个行业来看，国金证券研报显示，2026年二季度，A股61家中药企业整体销售费用率为20.2%，同比下降1个百分点。
而近几年华润三九的销售费用持续攀升，2023年中期便突破30亿元，及至2026年上半年已达到41.58亿元，同比增长5.57%，销售费用率27.7%，同比增长1.1个百分点，主要受天士力并表因素影响。
对比来看，华润三九的销售费用率相对行业平均水平不仅要高出约7.5个百分点，而且处于逆势上升的状态。结合线上拓展动作来看，线上渠道布局或是该公司销售费用增长的主要原因之一。
进一步放大销售费用可发现，华润三九41.58亿元的销售费用中，包含了24.93亿元的市场推广费，以及2.98亿元的商业推广费，二者合计占总销售费用的比重达到了67.12%。
▲2026年上半年华润三九销售费用明细，来源：企业半年报
华润三九方面曾在业绩会上表示，由于CHC业务线下药店等零售终端承压，而处方药业务又受医保控费、集采影响，近几年华润三九也在加大线上新零售渠道的投入，2026年上半年除了与京东、阿里健康、美团、平安好医生等平台加大合作，社交电商渠道的活跃度也在增加。
但具体线上线下渠道投入及收入的相关情况华润三九却并未披露，仅称线上业务实现快速增长，且“十五五”期间将设立有挑战的线上业务目标。
需要指出的是，《星岛》在华润三九其他应付款中发现，今年上半年，华润三九43.19亿元的其他应付款中，还另外包含了一笔高达24.14亿元的市场推广费，以及2.89亿元的商业推广费，两笔共计27.37亿元。
若将该两笔费用与销售费用中的同类项相加，华润三九今年上半年市场推广费、商业推广费共计将达到54.4亿元。
▲2026年上半年华润三九其他应付款明细，来源：企业半年报
对于销售费用的增长原因、实际投入情况，以及线上布局和投入情况，《星岛》也曾致函华润三九希望做更多了解，但截至发稿，暂未获得回复。
半年11项高层变动，剑指深度整合
在陆续并购昆药集团、天士力后，华润三九便形成了华润三九聚焦CHC消费健康业务，天士力以处方药为核心，昆药集团主打三七银发健康的“一体两翼”业务布局。
为此，近两年华润三九也在不断调整三个上市平台的顶层人事架构，以推动相关业务深度整合。
据《星岛》不完全统计，2026年上半年，上述三家公司先后披露了11项核心人事变动，尤其是业绩始终未达预期的昆药集团，半年内高层几乎再度大换血——先是1月份原董事长吴文多、原总裁颜炜、原副总裁李立春同时离任，并由华润三九系喻翔接替董事长、钟江任总裁。
随后贺明辞去职工代表董事、高童辞去副总裁职务、常务副总裁孟丽转任党委专职副书记；6月份，另一位高级副总裁刘军锋也递上辞职信，并由华润系老将梁化成接任。
天士力则在8月中旬刚刚完成二次换帅，原华润三九董事兼副总裁周辉因退休卸任董事长，原天士力老将蔡金勇接任董事长，华润系的席凯则出任总经理。
作为母公司的华润三九变动同样频繁，老将颜炜担任副总裁，董事韩跃伟、魏星辞职，副总裁兼首席合规官周辉退休。
就在披露最新业绩后不久，华润三九还在9月1日宣布邢健为新一届董事会董事候选人，也将进入董事会战略投资委员会。
据悉，邢健已在华润系多年，主要负责财务管理，先后担任华润三九旗下多个子公司的财务负责人，目前还是华润三九的财务总监、董事会秘书，以及兼任昆药集团董事。
深谙财务的邢健即将进入战略决策层，也被认为是华润三九对昆药集团及天士力的整合进入财务管控与战略投资深度融合的阶段。
但引发市场争议的是，在现金流受业务承压影响收窄的同时，华润三九在最新业绩发布的同时，披露了一项总额度高达百亿的理财计划，拟利用不超过100亿元的闲置自有资金（其中昆药集团额度不超过20亿元、天士力额度不超过40亿元）购买银行固定收益类理财产品。
相关数据显示，2026年上半年华润三九的经营活动现金流净额下滑了15.29%至约24.22亿元，同期货币资金也减少了31.31%至32.03亿元，但交易性金融资产却同比增加了18.48%，达到40.33亿元。
对于该笔大额的理财投资，华润三九表示，在确保日常经营和资金安全的前提下，以自有闲置资金适度投资中低风险的理财产品和银行结构性存款，不会影响其主营业务正常开展。“通过进行适度的中低风险的短期理财，能获得一定的投资效益，为公司股东实现更多的投资回报。”
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