《星岛》记者 陈奇杰 深圳报道
8月28日晚间，万辰集团（300972.SZ）披露2026年中期业绩。作为量贩零食连锁品牌好想来的运营主体，上半年公司实现营业收入348.36亿元（人民币，下同），同比增长54.26%；归属于上市公司股东的净利润12.1亿元，同比大增156.58%，利润增速约为收入增速的三倍。
门店网络的扩张是万辰集团收入增长的核心引擎。截至2026年6月30日，万辰集团旗下门店总数达到2.38万家，较2025年末净增5488家，其中上半年新开门店5814家、关闭326家，半年净开店规模已超过2025年全年的4118家。
利润弹性从何而来
《星岛》注意到，万辰集团与另一家量贩零食巨头鸣鸣很忙（01768.HK）上半年业绩增长情况颇为相似，在规模效应加速兑现下，两家公司均出现利润增速数倍于收入增速的情形。万辰集团上半年营收同比增长54.26%，归母净利润增长156.58%；鸣鸣很忙上半年营收同比增长60%、股东应占溢利增长155.39%。
利润弹性的释放首先来自毛利率的持续增长。上半年万辰集团毛利率为12.85%，同比提升1.44个百分点；其中量贩零食业务毛利率12.74%，同比提升1.25个百分点。
8月31日，万辰集团开展机构路演并披露投资者关系活动记录，管理层将上半年毛利改善的驱动力归于公司创造的增量——销量增长、稳定提货量提前锁价成本节降等，并伴随渠道规模扩大与上游共创收益。
公司费用端则仍处于战略投入期。万辰集团管理层称，仓配、数字化等投入仍将继续，但严格按投资回报率管控资源配置。“整体来看，零售行业长期受益于规模效应，上半年表现符合公司规划。”
研发投入的低基数高增速亦值得关注。财报显示，在去年上半年研发投入231.84万元的基础上，万辰集团今年上半年研发投入大涨1253.15%至3137.12万元，主要系报告期公司加大业务软件研发力度，增加研发支出。不过其绝对规模仍较小，占上半年营业收入比重不足千分之一。
开店节奏与密度考验
单从上半年开店数量看，万辰集团上半年门店净增5488家，快于鸣鸣很忙的4457家，但前者报告期内关闭门店326家，也多于后者的121家。截至上半年末，万辰集团门店总数为2.38万家，鸣鸣很忙为2.64万家，二者之间的门店差距有所收窄。
门店网络的扩张离不开对供应链管理能力的加强。《星岛》从万辰集团了解到，在这一方面，万辰集团以数字化为底座，对仓库至门店的全链路开展实时监控与智能调度，降本增效、精益管理；同时创新采用集运模式赋能上游中小供应商。
对开店节奏，万辰集团管理层在路演活动上称公司“保持灵活主动”，无固定的上下半年安排。例如2025年上半年因2024年下半年开店较快而主动放缓，以给市场充分消化时间，下半年随着同店经营表现稳定而逐步提速。从门店分布看，公司华东、华中、华北地区合计门店数量占比超过75%，其中大部分优势市场人店比较宽松，空间仍较大。
展望开店中长期的天花板，万辰集团仍对开店空间保持信心，其理由主要包括三点：国内零食饮料赛道规模达3万亿至4万亿，当前量贩渠道GMV占比仍较低；优势市场持续深化拓展的过程中，存量老店收入同比仍实现正增长，未出现分流下滑；公司会员规模与门店增速匹配，单店服务会员数持续提升，下沉市场亦验证开店可行性。
据国海证券测算，万辰集团上半年量贩零食业务单店月收入27.3万元、同比增长8.4%，主要系运营精细化及品类结构优化共同驱动。
但也有加盟商已感受到了市场密度增加的压力。一位在内蒙古开了两家好想来门店的加盟商告诉《星岛》，她2024年开出第一家店时，是所在小城市的第三家量贩零食店，生意很火爆。但接下来一年内来了一位超级加盟商，连续开了十几家店，赵一鸣零食（鸣鸣很忙旗下品牌）也开始入场，“我们这小城市现在有差不多30家零食店，竞争已经比较大，好的开店位置都被占了。”
上述加盟商还透露，开一家量贩零食店主要成本包括房租、转让费、装修、物料和货品等，整体成本在100万元左右。“过去第一批开店好一点的差不多1年就回本了，现在开店乐观估计需要3年。”
推进A+H上市，两项财务细节待正视
在业绩高增的同时，万辰集团的港股上市进程备受关注。公司早在2025年9月23日就向港交所递交招股书，该版本因满6个月自动失效后，公司于今年3月30日迅速重新递表。
据万辰集团披露，发行H股旨在推进国际化战略，提升品牌知名度与综合竞争力，并完善供应链体系建设。
不过，公司港股IPO之路并非毫无障碍。今年6月，中国证监会国际司对12家拟赴境外上市企业提出材料补充要求，万辰集团位列其中，监管层围绕股权质押对控股权的影响、未决诉讼与行政处罚风险两大维度展开问询。
除此之外，业绩光鲜下，万辰集团若干财务细节同样值得投资者留意。其一，股份支付费用持续影响利润。上半年加回计提的股份支付费用后，公司净利润为19.38亿元，同比增长108.58%，与报表净利润18.79亿元之间存在约0.59亿元差异，股权激励带来的摊销压力在未来数年仍将存在。
其二，少数股东损益占比较高。上半年净利润18.79亿元中，归属于母公司股东的仅12.1亿元，少数股东损益约6.69亿元，占比达35.6%，反映旗下合资公司的少数股东权益分走了超过三分之一的利润，归母盈利能力需打折看待。
据《星岛》了解，这部分利润的分流来源于万辰集团两家重要的非全资子公司——南京万兴商业管理有限公司和南京万品商业管理有限公司（万辰集团分别持股52%及51%）。天眼查股权穿透显示，王泽宁分别直接持有南京万兴、南京万品的48%、24.5%股权，其为万辰集团创始人王健坤之子，是推动万辰集团转型拓展零食饮料零售业务的关键人物。
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