英伟达凭借人工智能热潮发家致富。而如今，它也正“居中”助力这一浪潮的下一阶段发展……

英伟达周三显然发布了一份极其耀眼的财报：以数据中心业务营收为例——这可以说是衡量AI热度健康状况最重要的指标——达到了890亿美元，而预期为860亿美元。再看第三季度的指引，英伟达给出的营收指引高达1080亿美元，远超卖方事前1040亿美元的预期。

在周三财报发布后，英伟达股价最初下跌约3%，但随着公司电话会议的开始迅速转为上涨4%，极有希望打破此前连续四个季度财报发布翌日下跌的命运。

而相比上述亮眼的利润表数字，一些业内人士认为，英伟达更大的变化可能正出现在其资产负债表上。

英伟达彻底化身“AI界央行”？

截至7月底，这家芯片制造商持有的上市公司和未上市公司股权价值已达到956亿美元，而2020年初这一数字还不到1亿美元。英伟达表示，其股权投资总额目前约为990亿美元。

如今，英伟达的投资版图已囊括英特尔、CoreWeave、Coherent、诺基亚、新思科技和Nebius等多家行业重磅玩家。

面对如此惊人的资本扩张，英伟达首席执行官黄仁勋周三非但没有任何隐忧，反而显得从容不迫：“如果说我有什么遗憾的话，那就是当时没有对这些AI实验室投得更多、更早。”

而这些巨额股权投资，或许还只是英伟达更宏大资本棋局中的冰山一角……

英伟达首席财务官克雷斯指出，前沿AI实验室对算力的渴望“呈爆发式增长”，但其“扩张速度已远远超出了它们自身资产负债表和信贷资质所能承载的极限”。

通俗地说，这些增长最迅猛的英伟达核心客户，急需成规模的AI基础设施，但它们自身的财务状况却根本无力负担如此昂贵的账单。而英伟达正填补上这一缺口。

这项资本扶持策略，正逐渐演变为英伟达核心业务中举足轻重的一环。克雷斯透露，到了明年，那些依靠英伟达资产负债表背书的AI实验室，预计将为公司贡献约四分之一的业务份额。

“资产负债表即服务”模式

过去几个月，华尔街投资者已开始频繁将英伟达戏称为“AI界的中央银行”。

摩根士丹利更将英伟达主导的循环融资定义为“资产负债表即服务”（Balance-Sheet-as-a-Service）模式——即凭借英伟达雄厚的财务底气，源源不断地为客户“输血”，以维持它们高昂的采购支出。

这种模式甚至已衍生出行业内罕见的——允许部分大客户最长延迟一年支付数据中心采购款项的情况。根据周三公布的财报，英伟达的应收账款(即客户未结清的欠款)已陡增至631亿美元，平均账期也从之前的45天延长至了60天。

不仅如此，英伟达还在以更直接的方式为客户“保驾护航”。对于部分AI云服务提供商，英伟达为其设定了最低收入担保以协助其顺利融资；而一旦客户的实际收益突破这一底线，英伟达便能从中抽取分成。

“在这个模式下，我们并不单单是在发放贷款，”克雷斯周四信心满满地坦言，“在这种模式下我们可以获得双重收益：既赚取了前端的硬件销售利润，又能获得来自租赁收入的分成。”

周三的英伟达财报还披露了高达1085亿美元的担保额度。其中绝大部分——即1050亿美元——均紧密绑定于为 OpenAI打造的SBEnergy数据中心建设工程。

需要澄清的是，这笔巨资并非英伟达眼下需要直接掏出的现金。随着2029财年前后9座数据中心相继上线，该担保责任将分阶段生效，并随着OpenAI后续逐步结清欠款而相应递减。

与此同时，英伟达还在积极引导更多外部资本注入这一建设热潮。该公司透露，目前已与多家大型投资机构达成初步协议，意图募集超过5000亿美元的社会资本投向AI基础设施建设。

其思路很简单：英伟达不愿独自承担这场热潮的全部成本，而是希望帮助这些项目更轻松地获得融资。这与英伟达自身将人工智能基础设施描述为“可投资资产类别”的观点相吻合。

这一战略顺应了英伟达上一季度便已露端倪的趋势：彼时该公司庞大的“造血机”就已经在同时为AI交易的供需两端注资。而眼下，各大科技巨头也正日益依赖债务融资来硬撑这场AI大建设计划。

无论如何，英伟达当前的投资组合规模已大到足以影响其利润，而其资产负债表本身，也正在演变为AI基础设施不可或缺的底层支柱。

至于这究竟是好事还是坏事，不同人则可能会有着截然不同的看法。

VantagePoint资产管理公司首席投资官NickFerres直言，如何解读英伟达的财报，完全取决于你是股票投资者还是信用投资者。虽然股票投资者可以心满意足地离开，确信人工智能支出的繁荣将持续到2028年；但对于信用投资者而言，情况则截然不同，而且那种令人不安的感觉——即英伟达的循环融资安排带来了另一层风险——其实依然无法彻底消除。

这一点在该公司飙升的5年期信用违约互换(CDS)中体现得最为明显：其周三收盘价仍位于83个基点，仅略低于历史最高点，是其历史上大部分时期交易水平的两倍多；在7月，随着市场对这种循环融资方案是否存在隐患的担忧日益加剧，该指标曾一度暴涨。