【编者按】资本市场存在两种行情：一种是业绩驱动的价值修复，一种是资金驱动的情绪狂欢。当一家企业营收下滑、主业萎缩、现金流腰斩，仅靠非经常性收益修饰报表，却逆势走出五连板、季度翻倍行情，所谓“题材炒作”早已褪去模糊外衣，成为赤裸裸的资金击鼓传花。本期星观热股穿透盘口热度、财报假象与市场杂音，还原汉森制药本轮背离基本面爆炒的逻辑。

《星岛》记者 杨宸曦 深圳报道

监管异动预警之下，汉森制药（002412.SZ）依旧走出强势连板行情。

8月24日晚间，公司披露股票交易异常波动公告，明确生产经营秩序正常，无未披露重大事项，控股股东、实控人在异动期间未进行股份交易。但利空警示并未压制资金炒作情绪。25日早盘，该股再度强势封板报12.33元，收获五连板，当日换手率高达37.04%，三季度以来阶段涨幅飙升124%。

在市场整体震荡整理的背景下，这只上半年营收下滑、经营现金流近乎腰斩的传统中药企业，脱离基本面走出独立暴涨行情。无亮眼业绩支撑、无劲爆题材催化、无重大政策利好的“三无行情”背后，游资接力、杠杆资金加仓、散户高位接筹的击鼓传花游戏愈演愈烈，一场脱离价值基本面的短期资金炒作已然明牌。

资金面全景：两融杠杆加速入场，游资高位锁仓接力

透过盘面看数据，本轮汉森制药的波段暴涨，并非基本面驱动，而是杠杆资金+短线游资双向共振的典型炒作行情，两融数据与多轮龙虎榜完整还原资金炒作路径。

杠杆资金端，市场做多情绪持续升温。数据显示，公司融资余额自7月底1.41亿元稳步攀升，截至8月24日已增至2.06亿元，占流通市值比重提升至3.69%，杠杆资金入场节奏持续加快。连板行情关键节点，杠杆资金集中发力：8月21日融资买入额2080.49万元，8月24日大幅跳升至1.11亿元，短期杠杆资金集中加仓，为股价持续拉升提供充足资金支撑。

龙虎榜交易轨迹清晰划分本轮行情的两大阶段。7月下旬首轮异动期间，机构席位多空分歧显著、反复博弈：7月23日因三日涨幅偏离值超20%登榜，机构多空互搏，净差额3548.17万元；24日股价宽幅震荡，日振幅超15%，当日买入9192.70万元、卖出10179.22万元，资金净流出986.52万元，机构资金阶段性兑现离场。

经历近一个月沉寂后，8月20日龙虎榜单成为本轮连板行情的启动信号，游资全面接棒主导行情。当日买入前五席位合计买入1.15亿元，卖出仅3434.53万元，做多力量高度集中。其中，开源证券西安太华路营业部买入5982.58万元位居榜首，华鑫证券南京清凉门大街营业部协同跟进，短线游资组团入场开启拉升行情。

行情高位阶段，游资进一步加码锁仓、博弈情绪拉满。8月24日的龙虎榜显示，国新证券北京分公司以6895.43万元买入居首，中泰证券北京中关村大街营业部净买入1275.95万元、几乎零卖出，做多意愿坚决；当日买入前五合计扫货1.44亿元，卖出总额仅5944.66万元，高位资金承接力度强劲。

8月25日，龙虎榜总买9838万、总卖2.01亿、净卖1.02亿，点火五连板的开源证券西安太华路反手卖出6366万居卖一，机构专用三席合计净卖超6300万。 买方前五位里东财拉萨金融城南环路、国信浙江互联网分公司等通道接货，高位爆量分歧下，前期游资与机构同步兑现、筹码向零散账户转移的信号似已坐实。

筹码结构端的变化，进一步印证散户高位接盘、行情散户化的特征。截至6月30日，公司股东总户数达3.39万户，较一季度末大幅增长35.34%，筹码快速分散，人均流通股降至1.47万股。前十大流通股东格局趋于固化，海南汉森控股、复星医药持续锁仓，刘正清退出前十席位，自然人投资者许雄葵、吕良丰增持、陈云光新进，公募机构基本空仓离场。股东户数暴增、自然人接筹、公募缺席、游资杠杆接力，成为该股超高换手、逆势连板的核心资金底色。

财报祛魅：主业全线收缩，纸面利润全靠非经常性收益支撑

二级市场火热炒作的背后，是公司基本面持续走弱、主业增长乏力的现实，汉森制药中报数据彻底戳破行情炒作逻辑。

2026年半年报数据显示，公司上半年实现营业收入4.76亿元，同比下降6.42%；归母净利润1.07亿元，同比增长55.52%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长56.26%。表面亮眼的利润增速，完全并非主营业务回暖所致，而是依靠投资收益回暖、税费下降双重非经常性因素托底。

拆分利润结构可见，公司当期实现投资收益2232.70万元，较上年同期大幅增加6182.46万元，上年同期该项收益亏损3949.76万元，主要系联营企业长沙三银地产利润回升，按权益法确认投资收益。同时，当期所得税费用1621.03万元，同比下降43.02%，源于三银地产分红入账后应税投资收益缩减。两项非主业因素合计贡献利润增量约7000万元，占整体归母净利润增量的七成，主业实际盈利能力并未改善。

核心中药单品全线承压，主营业务持续缩量失血。公司核心营收支柱四磨汤口服液实现营收2.51亿元，占总营收比重52.62%，同比下滑10.16%；缩泉胶囊、银杏叶胶囊同步走弱，分别同比下降7.91%、11.13%，仅天麻醒脑胶囊小幅上涨1.79%至1.21亿元，主力产品梯队集体失速。

盈利质量同样存在明显短板。汉森制药医药工业毛利率78.40%，同比小幅提升1.60个百分点，但毛利率改善并非产品提价、产品结构优化所致，而是营业成本同比下降12.83%，降幅显著高于营收降幅，属于被动降本带来的短期账面优化，不具备持续性。

现金流指标更是暴露公司经营隐患。上半年公司经营活动现金流净额5362.79万元，同比大幅下滑51.29%，近乎腰斩。公司财报解释，现金流缩水核心原因是销售商品收到的现金同比减少4643.27万元，终端回款能力持续弱化。当期公司净现比仅0.5，账面净利润与真实经营回款严重背离，盈利含金量持续走低。

此外，汉森制药研发投入近乎停滞，无长期成长逻辑支撑。上半年研发支出仅777.84万元，营收占比低至0.16%，无创新药研发管线、无新品临床进展，市场炒作的“创新转型”概念并无财报数据支撑，完全是二级市场附加题材。

公司官方实锤：无利好催化、无经营变化，炒作纯属资金行为

针对本轮脱离基本面的股价暴涨，8月25日盘后，《星岛》独家致电汉森制药证券部，就终端销量、现金流下滑、重大事项、研发创新四大核心问题逐一核实，官方回应与财报、公告信息完全一致，彻底证伪市场炒作预期。

针对核心产品销量下滑问题，公司证券部坦言，四磨汤口服液终端销量与去年同期基本持平。

而从财报看，在产品出厂价格稳定前提下，营收同比双位数下滑，其本质就是渠道去库存、终端动销疲软所致，不存在任何增量利好。

至于经营现金流腰斩、回款能力下滑的核心隐患，公司方面表示，暂无落地整改措施，相关经营调整如有进展将以公告形式披露。

针对市场传闻的重组、控股权变更、产业合作等利好预期，公司明确予以否认，强调异动公告内容真实准确，近期无任何未披露重大事项，控股股东持股稳定、无新增质押、无股权转让计划。

对于市场热炒的创新药转型概念，公司直言业务以传统中成药为主，暂无创新药研发突破与管线进展，所有业务动态均以官方披露为准。

面对股价异常爆炒、市场炒作情绪高涨的现状，公司证券部也作出风险提示：当前公司股价热度偏高，建议投资者理性看待行情、注意二级市场波动风险。

所有脱离基本面的股价暴涨，终是一场有终点的资金游戏。

汉森制药本轮五连板、季度124%的翻倍行情，几乎没有任何产业逻辑、业绩逻辑支撑，纯粹是杠杆资金加仓、游资高位对倒、散户情绪跟风的典型妖股炒作范式。

主业收缩、单品滞销、现金流腰斩、研发停滞，公司基本面肉眼可见的走弱；七成利润靠地产投资收益续命，增长难以复制；上市公司三番五次公告“无事发生”、官方亲口劝退风险，市场资金依旧顶风硬炒。

这意味着，当前股价涨幅，早已透支未来数年的业绩预期，甚至完全与经营现状脱钩。37%的超高换手率、持续扩散的股东筹码、高位扎堆的短线资金，昭示场内只剩博弈、没有价值，只剩接盘、没有增量。

资本市场从来不会惩罚短期疯狂，但一定会清算脱离常识的定价。游资赚的是快进快出的情绪利差，杠杆赚的是波段波动收益，而高位追高的普通投资者，承接的是整条炒作链条最后的风险。

击鼓传花终有落槌一刻，无业绩托底的泡沫炒作，狂欢越狂热，收尾越惨烈。

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