《星岛》记者 黄冬艳 广州报道
8月24日，广药集团上市平台白云山（00874.HK / 600332.SH）发布2026中期业绩。次日，白云山A股跌去3.83%、H股下挫了5.91%，股价几乎回到五年前。
数据显示，2026年上半年，白云山收入420.91亿元，同比增幅仅0.61%，增长几乎停滞；归母净利润则同比下跌16.7%至20.96亿元，扣非净利润19.39亿元，同比减少12.1%，净利润跌至近六年中期最低水平。
这也是白云山新一把手陈杰辉6月初从副董事长“转正”后首次发布半年报。
当现金奶牛王老吉失去增长动力，不能再“吃老本”的陈杰辉，与广药白云山一样陷入了窘境。
▲白云山近五年业绩及增长情况，来源：雪球
金字招牌失速下跌
8月24日，广药集团在新加坡举行全球招商大会，王老吉WALOVI国际总部也正式启动，并推出战略新品“王者英雄”天然能量电解质饮料，借此加码全球化布局。
近一年来，广药集团已有诸多类似的出海动作，从东南亚到中东，从欧洲到美洲，王老吉的红色罐体频频出现在各类国际展会与签约仪式上。
然而，热闹的出海叙事难掩基本盘的疲态——过去几年，由于凉茶市场萎缩，新式茶饮持续冲击，作为核心利润来源的王老吉终端销售放缓早已不是秘密。
2026年上半年，王老吉大健康公司收入同比下滑13.6%，净利润跌至9.33亿元，同比降幅27.79%，创下近五年新低。
受此影响，白云山的天然饮品业务也整体承压，上半年该项收入同比减少12.4%至61.57亿元，毛利率亦微降0.35个百分点，成为白云山五大业务板块中唯一毛利率下滑的板块。
▲白云山主营业务收入组成及毛利情况，来源：企业财报
除此之外，医保控费、中成药集采、终端医院控量、院外市场竞争的加剧，也令白云山手中的老字号中成药面临销售压力，化药板块曾经的男科爆品“金戈”同样失去高增长红利。
从财报来看，2026年上半年，白云山利润较高的现代中药、化药科技、天然饮品三大业务，营收同比均下滑至少一成，而贡献了299.36亿营收的医药商业，毛利率却仅有5.95%。
“收入高的不赚钱，赚钱的不增长”，这也正是白云山眼下的尴尬写照。
在谈超60项管线BD，陈杰辉押注创新药
《星岛》了解到，尽管目前广药集团有意“出海”寻求新的增长空间，但短期内，海外业务铺排仍处于投入期，难以对冲国内基本盘的下滑。
从地区来看，2026年上半年白云山在华南大本营的营收同比下滑0.44%，华东地区营收同比增长26.43%，但占比仍较低，而港澳及海外地区，营收同比大增48.33%，但规模仍仅有1.81亿元，尚不足以改变整体收入结构。
对此，陈杰辉开始押注创新药板块，寄望通过外部引入，快速培育第二增长曲线。
《星岛》在白云山半年报中注意到，目前公司已有160多项在研项目，涉及恶性肿瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系统、男科用药等领域，但其中在研Ⅰ类创新药仅11项，2 项处于Ⅰ期临床阶段，4 项处于Ⅱ期临床阶段，1项处于上市许可申请阶段。
值得一提的是，白云山还透露，目前其已建立超百项BD（商务拓展交易）管线库，超60项意向管线完成初步研判并跟进洽谈，其中近10项创新药管线已进入尽职调查和谈判等阶段。
对于今年是否会有BD合作达成，以及预计在BD方面投入多少的资金，《星岛》曾致函广药集团及白云山作进一步了解，但截至发稿，暂未获得回复。
就研发投入而言，近五年白云山的研发费用呈持续小幅下滑的态势，从2021年的8.75亿元降至2025年的6.62亿元，但2026年开始投入明显提高，上半年研发费用约为3.43亿元，同比增长20.36%。
此外，今年以来，广药集团投资并购动作亦较为频繁，从南京医药二股东，到浙江医工、达安基因、北京法玛星医药的控股权，再到参与重整香雪制药，一系列动作均指向“以投代研”的路径，试图通过资本纽带快速补齐渠道、创新短板、扩充产品矩阵。
但大手笔的并购背后，白云山的各项投资及负债数据也迅速攀升，现金流开始有收紧迹象。
《星岛》注意到，今年上半年，白云山仅投资支付的现金就高达128.67亿元，同比增幅达115.82%，直接翻倍，长期股权投资亦同比增长60.19%至25.38亿元。
债务方面，白云山2026年6月末的银行借款总额约为183.47亿元，较2025年末增加了29.62%，其中短期借款高达125.73亿元，同比增加31.54%，另外还有一年内到期的非流动负债14.78亿元。
对应的现金流方面，由于收入下滑，医药流通业务回款周期拉长，白云山应收账款规模超189亿元；期内经营活动现金流净额虽有改善，但依然为负，2025年上半年约为-33.97亿元，2026年上半年则约为-2.7亿元。
截至2026年6月末，白云山的现金及现金等价物约为118.88亿元，较2025年末减少5.32%。
核心管理层人事变阵，权责重构
除了业务层面的调整，今年以来广药集团及上市公司白云山随战略变化制定的人事架构调整也备受市场关注。
最近的一项人事变动则是8月21日，康美药业宣布董事长赖志坚因“工作调整”辞去全部职务，较届满提前一年半离任。随后有市场消息称，赖志坚将回到广药集团任职，只是具体职位尚未可知。
赖志坚是广药系老将，先后在广药旗下陈李济药厂、星群药业等担任生产、技术、安全质量负责人，2021年广药集团完成康美药业重整后，赖志坚便被派驻康美药业担任董事长至今。
其次，7月中旬白云山发布公告称，王老吉药业董事长刘艳平升任副总经理，未来将兼顾白云山及王老吉药业的工作，这是王老吉药业管理层首次进入上市公司核心高管名单，也被外界猜测为王老吉药业、王老吉大健康两个王老吉品牌或将整合的信号。
值得注意的是，除了提拔内部管理层，广药集团董事长李小军还请了一位外援加盟：原百济神州创新中心首席执行官刘建，出任广药集团战略科学家，推动其业务创新转型及全球化布局。
最重要的一项人事调整，无疑是一把手的权责分级而治——广药集团董事长与上市公司白云山董事长不再由李小军一人兼任，而是由副董事长陈杰辉接替白云山董事长职位，开始全面负责后者的内部治理和业务管控，并由深耕制药领域34年的广药系老将袁诚担任白云山总经理，李小军则集中精力“掌舵”广药集团，推进顶层的战略设计规划。
▲白云山2026年上半年董事换届变动情况，来源：企业半年报
除了核心管理层调整，随着创新药、中药创新等业务的持续扩张，以及向“数字化+渠道管控+海外拓展”转型，白云山的员工结构也随着其内部优化逐渐进行结构性置换。
近两年，白云山的员工数量呈持续减少的态势，2025年末为27057人，工资总额约为37.81亿元，较2024年减少1081人，且减少的主要为销售及生产人员。
最新数据显示，2026年6月末，白云山的员工人数为26365人，较2025年末再度减少了692人，员工工资总额约为18.21亿元。
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