《星岛》记者 钟凯 广州报道
8月19日午间，华润啤酒（00291.HK）发布2026年中期财报。
2026年上半年啤酒行业步入存量调整期，旺季消费不及预期，消费场景分化多元。在此背景下，华润啤酒的基本盘啤酒业务依旧实现销量与营业额双增长。业绩会上，新任董事会主席赵春武用较大篇幅分享即时零售渠道的变革思路，凸显其在存量市场挖掘增量空间的诉求。
而白酒行业面临更严峻的挑战，行业磨底延续、总量收缩，企业普遍把去库存、稳价盘作为首要目标。即便是贵州茅台（600519.SH），也经历了自2015年以来首次出现半年度归母净利润下滑。
在此情况下，华润啤酒的白酒业务营业额出现27.0%的跌幅，未经审计之未计利息、税项、折旧及摊销前盈利（即EBITDA）跌幅则超六成。尽管赵春武强调，公司总体自我判断白酒业务比大环境要略微好一点，但资本市场已用行动传递了担忧的情绪。
在发布中报后，华润啤酒于8月19日午后跳水，跌近6%，盘中触及20.88港元，股价创2024年9月以来新低。8月20日上午，华润啤酒盘中触及52周新低20.56港元，截至当天收盘报20.54港元，跌幅2.47%。
啤酒量价齐升，高端化托底
数据显示，上半年华润啤酒实现未经审计之综合营业额242亿元（人民币，下同），同比增长1.2%；未计利息及税项前盈利及股东应占溢利分别为68.81亿元、51.69亿元，同比分别下降10.5%、10.7%。
截至期末，公司综合现金净额90.22亿元，较去年同期42.34亿元增长113.1%。投资者关系总监及公司秘书梁伟强据此强调，无论是营业额还是经营性现金流，公司都创下了过去六年新高，表明尽管外部环境变化较大，公司依然具备创造现金流的条件，从而对未来发展有更坚实的支撑。
作为华润啤酒的核心业务，期内啤酒业务实现销量约660万千升，同比上升1.7%；啤酒业务营业额236.7亿元，同比增长2.2%，高端化带动平均销售价格同比上升0.5%。扣除投资搬迁协议确认的收益约1.15亿元（去年同期2.06亿元），该业务未计利息及税项前盈利（即EBIT）为71.19亿元，同比上升1.2%。
分产品来看，上半年，华润啤酒次高及以上啤酒销量同比增幅超过10%，占整体销量比例上升至超过26%，而普高档及以上啤酒销量同比增长约15%。
其中，“喜力®”销量继续突破两成增长，“老雪”和“红爵”销量分别同比增长超过40%和超过80%，“勇闯天涯superX”销量取得单位数增长。次高档新产品方面，二季度新推的“雪花金冠”“雪花德式小麦”“勇闯天涯superDry超干生啤”，销量共贡献次高档及以上产品增量超过7%。
据《星岛》了解，华润啤酒过去一年围绕触达新人群、打造新场景做出过多重尝试。产品层面，开发茶风味拉格、果啤、比利时白啤/黑啤等风味化、低度化新品；同时为不同渠道开发专属酒体、规格，比如与胖东来合作推出全麦定制啤酒，规避跨渠道比价窜货问题。
渠道层面，华润啤酒最核心的变革当属布局即时零售。要知道，2025年8月，华润啤酒曾因即时零售价格战引发市场乱象，旗下四川营销中心一度叫停对即时零售平台的供货。而在2026年7月，公司陆续与淘宝闪购、酒小二等平台建立合作，8月14日则正式推出即时零售渠道专属450ml规格产品，被外界解读为“系统性布局即时零售”的标志性动作。
对此，赵春武表示，即时零售正在从一个低基数进入持续的高速增长期，其中“到家”场景被极大拓宽，包括旅店业（酒店、宾馆）以及宿舍类场景（学校、集中住宿单位）正在成为新增长极。他强调，这些独立场景消费对产品的特性有不同要求，企业就可以有针对性地推出一类产品。
而450ml规格专属产品，便是为了避免即时零售平台补贴可能对传统渠道价格体系带来扰动。“它会对原来的传统渠道、价格体系等政策造成影响，所以我们既满足消费者的需求，也在产品差异化上面做一些考虑。”
白酒深度调整，收入下滑27%
与啤酒业务形成反差的是白酒业务。
上半年，华润啤酒的白酒业务未经审计之营业额5.7亿元，同比下降27.0%；未经审计之未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为0.84亿元，上年同期为2.18亿元，同比下降61.5%；未计利息、税项、折旧及摊销前盈利率为14.7%，上年同期为27.9%。
期内，白酒业务折旧及摊销3.65亿元，与去年同期的3.70亿元几乎持平。市场分析指出，这主要是华润啤酒在侯孝海执掌时期以123亿元收购金沙酒业55.19%股权，交易标的评估入账时所涉及的商标及客户关系的无形资产摊销。尽管折旧与摊销不涉及现金流出，仅是账面计提，但也导致公司上半年息税前利润（即EBIT）亏损2.81亿元，同比亏损扩大约84.9%。
值得一提的是，2023—2025年，华润啤酒的白酒业务营业额分别为20.67亿元、21.49亿元及14.96亿元，业务承压势头显现；2025年，公司已就白酒现金流产生单位商誉计提28.77亿元减值。当前，白酒业务仍处于行业深度调整阶段，市场关注的已不只是单期业绩下滑，更是白酒资产的长期盈利能力能否支撑剩余商誉账面值。
总裁金汉权在业绩会上表示，白酒行业还在持续调整期间，行业压力非常大，贵州茅台上半年利润下跌了，其他酒企也都在努力转型。“白酒业务是要长期培育的，坚持长期主义，真正考验我们的仍是长期运营能力。”
据其表示，2025年下半年以来，金沙、景芝均开启大刀阔斧的内部调整。在降本增效方面，推进组织架构重构、生产技改、严控销售费用、优化运营机制。金沙酒业员工从去年底3500余人精简至2700—2800人，有效减轻人力负担，提升组织决策效率。针对过往销售费用划分不清的痛点，上半年已完成梳理厘清并落实到人，费用投放策略转向压缩成熟产品费用率，加大对新品的资源投入。
对于酒类市场下半年的走势，赵春武则给出了较为悲观的预判。他表示，市场不会出现更乐观、更好的改变，因为旺季已经过去，华润啤酒会努力保持上半年增长的势头，使下半年受太大影响。
其中，对于白酒业务，华润啤酒仍希望能够将其打造成“第二增长曲线”。后续将依托战略调整、业务深耕及模式创新，巩固区域基本盘与根据地市场，攻坚核心重点市场；完善产品矩阵与梯队建设，实现稳价格、破渠道。同时发力电商直营、零售定制、华西大客户等创新销售渠道，持续改善成本效益，推动白酒业务走上健康发展之路。
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