《星岛》记者 曹安浔 广州报道

8月12日，腾讯发布2026年第二季度财报。

让人意外的是，一向精打细算、现金流充沛的腾讯，选择以前所未有的力度押注AI，大手笔的算力投入直接导致腾讯过去二十一年以来首次单季自由现金流转负，资本市场的关注点也从“腾讯何时追赶AI”转向“如此高额的投入能否兑现回报”。财报披露次日，腾讯股价微跌以消化市场对短期盈利承压的担忧。

站在产业长期视角，今年二季度或是腾讯AI战略的关键分水岭。WorkBuddy、腾讯混元Hy3横空出世，跑出行业领先数据，加速撕掉“AI老登”旧标签。后来，腾讯于7月发布了Hy3模型正式版，带着亮眼成绩，腾讯首席AI科学家姚顺雨完成腾讯混元组织大一统，全面掌舵腾讯AI基础模型研发。

高额的AI投入正在重塑腾讯整体财务报表。摆在管理层面前的全新考题已然清晰：在持续加码AI基建、自由现金流承压的背景下，如何合理分配资金投放优先级，平衡长期产业布局、当期利润表现与二级市场股价稳定，这也是本次业绩会上投资者集中追问的核心议题。

重投AI基建

2026年第二季度，腾讯交出了一份规模稳健增长，但利润、现金流受AI投入显著扰动的成绩单。

财报数据显示，公司当期总营收2047.85亿元人民币（下同），同比上涨11%，超出市场一致预期；权益持有人应占盈利560.22亿元，同比仅增长0.7%。

最受市场震动的财务指标为自由现金流，二季度录得负138亿元，创下2005年以来首次单季负值纪录。

拆分报表不难找到现金流承压的核心诱因。二季度，腾讯的资本开支高达527.84亿元，较去年同期191亿元大幅增长176%，远超机构此前321亿元的一致预期，环比增长65%。

算力采购是开支暴增的核心来源。腾讯在财报中解释道，若剔除算力采购的预付款项，自由现金流可达376亿元。

腾讯总裁刘炽平在业绩会上将整体资本开支拆分为两大板块，一部分服务于游戏、广告等传统成熟业务，这块业务自身就能产生经营性自由现金流，对应的资本开支完全可以自循环，持续创造现金流。另一部分资本开支，腾讯专门投向AI原生业务，属于一次性集中投入，用来采购模型训练算力、储备推理所需算力，同时备货算力硬件，搭建AI算力与AI云业务。

腾讯管理层解释称，AI业务全链路的运转高度依赖底层算力支撑，且当前算力资产已经显现明确收益空间。

“几个月前我们预付定金下单的一批算力设备，现在转手出售，相比当初采购价能赚超30%。但我们认为，先拿算力自研模型、打磨自有应用，剩余算力再对外出租，才能搭建起规模庞大、能够盈利、现金流与回报率双优的AI原生业务，这就是我们当下对业务的整体判断。”

腾讯豪掷百亿投入AI的底气，主要来自腾讯成熟主业稳定的现金流供给。

财报显示，二季度腾讯本土及国际市场游戏收入合计659亿元。其中，本土市场游戏收入473亿元，同比增长17%；营销服务仍是腾讯增速最快的业务。二季度，腾讯营销服务收入同比增长22%至435.65亿元，占总营收比例由上年同期的19%升至21%。

值得一提的是，尽管腾讯本季度算力投入规模较往年大幅攀升，但横向对比行业同业来看，无论是国内的字节跳动、阿里巴巴，还是海外甲骨文、 Alphabet等科技巨头，当前单季开支力度并未超出行业主流区间，谈不上过度激进。

瑞银、摩根士丹利、高盛等多家券商认为，腾讯核心经营基本面保持稳健。测算显示，若剥离全新AI产品带来的阶段性亏损，公司调整后经营利润同比增速接近20%；但机构也同步提示风险，持续扩大的算力采购与硬件折旧摊销，会持续压制账面利润增速，2026全年盈利、自由现金流都将持续承压。

投入与回报的平衡术

与往年不同，8月12日晚间的业绩电话会，投资者提问风向发生了根本性转变。往年占据大半提问篇幅的游戏新品、广告投放节奏等传统业务问题几乎销声匿迹，分析师与机构投资者的关注点，集中在算力资本开支、混元大模型迭代、WorkBuddy商业化落地等AI相关议题。

这侧面印证了资本市场对腾讯增长逻辑的判断已经完成切换，AI原生业务被视作未来价值增量的核心来源。

借本次业绩会，针对市场持续关注的AI办公产品WorkBuddy，腾讯管理层也首次公开释放布局野心和商业化情况。

刘炽平表示，WorkBuddy定位并非简单办公插件，大力投入WorkBuddy的目的是推动这款具备战略意义的核心应用普及，同时持续收集场景反馈，反向优化大模型与整个腾讯生态。

目前，虽然WorkBuddy整体综合毛利率偏低，但不考虑免费用户补贴，单独看付费客群，当下毛利率表现十分可观。“从会计准则角度，用户在WorkBuddy上的支出绝大部分是订阅费。和游戏等业务逻辑类似，用户现金收款到财报确认营收之间存在较长时间差，但目前产品现金收入正在高速增长，年内会逐步转化为腾讯云财报营收。”刘炽平说道。

伴随腾讯在AI领域奋起直追，管理层也明确划定了未来资本开支的资源倾斜顺序。腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔明确，未来数月，腾讯的资本开支第一顺位，是训练参数规模更大、综合性能更强的新一代混元系列大模型；第二优先级是提供推理算力，支撑混元以及其他接入WorkBuddy的第三方模型运行。

管理层也给出兜底方案，试图打消市场对算力投入沉没成本的顾虑。

刘炽平表示：“投向AI原生业务的资本开支，主要是今年和明年一次性集中投入，现阶段AI投入策略灵活动态，如果明确看到爆发式增长机会，会加大投放力度，整体投入会控制在集团利润固定比例区间内，更关键的是，我们拥有保底方案，哪怕停止自研应用，单纯把算力对外租赁，相关业务本身就能盈利，因此我们敢于长期投入。”

针对市场关注的AI算力投入的回报周期，刘炽平表示，已经看到了明显的回报上行空间，多款新应用表现良好。“大家看财报数据时，可以把成熟主业的收入利润单独拆分看，我们也会把AI原生业务的投入单独作为经营科目披露。”

从曾经被调侃布局滞后的“AI老登”，到如今豪掷百亿加码算力、全链路落地大模型与AI应用的“黑马玩家”，二季度财报展现了腾讯转型的决心与落地路径。在AI重塑一切的浪潮中，腾讯正试图用短期的利润与现金流阵痛，换取一张通往AI原生时代的长期船票。

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