《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

8月5日，“创新药一哥”百济神州（688235.SH / 06160.HK）披露2026年上半年业绩，产品收入及利润同比均持续大幅增长，其中营业总收入222.20亿元，同比增长26.8%，归母净利润大增627.1%至32.71亿元，毛利率亦从上年同期的87.4%进一步提高至89.6%。

▲百济神州主要业绩财务数据情况，来源：企业财报

在当晚举行的线上业绩会上，百济神州管理层称，贡献超七成收入的核心产品百悦泽®（泽布替尼）的市场表现持续超出高预期，并宣布将全年营收目标指引进一步提高至449亿元-462亿元之间，且毛利率将维持80%区间的高位。

但资本市场对此却并不买账，8月6日，百济神州A股大跌4.13%，H股也仅微涨0.4%。

市场焦虑在于财报数据中未提及的信号：总营收及核心产品收入增速下滑，百济神州的第二增长曲线在哪里？

核心产品收入增速打五折

目前，百济神州主要有6款产品在销售，包括两款全球销售产品百悦泽®、百泽安® ，以及分别从安进、百奥泰引入在中国销售的4款产品安加维®、倍利妥®、凯洛斯®和普贝希®。

2026年半年度，百济神州的产品收入为217.97亿元，同比增长31%，主要得益于百悦泽®(泽布替尼)及安进公司授权产品百泽安®(替雷利珠单抗)的销售增长。 

作为核心基石产品，泽布替尼如今的收入已占百济神州总收入的七成以上，预计今年下半年还将在美国、欧洲、中国和日本递交该药物用于MCL（套细胞淋巴瘤）成人患者一线治疗的上市申请，将有望成为全球BTK抑制剂销售第一。

数据显示，基于美国和欧洲市场的持续增长，2026年上半年，泽布替尼一款药就为百济神州贡献了161.27亿元的收入，同比增幅28.7%。

单看该增速表现，泽布替尼仍处于销售增长阶段，但若横向对比近几年数据，该百亿大单品的销售增速放缓迹象已尤为明显。

《星岛》获悉，2022年-2025年全年，泽布替尼的收入增速分别为172.33%、138.65%、106.38%、48.83%，呈快速放缓的态势。2025年上半年该药物收入的同比增速为56.2%，对比之下，2026年同期28.7%的增速，几乎打了五折。

有行业人士分析指出，随着基数变大，药品放量后增速自然回落是商业规律，但市场对泽布替尼的担忧在于“减速”过快，其他产品尚未能接棒补位，实际的增长可持续性存疑。

面临激烈竞争的百泽安®增速有限，二季度刚获批美国上市的百悦达®（索托克拉）虽被寄予厚望，但放量也尚不明显，意味着百济神州还没找到“第二增长曲线”，但核心产品的增长动能已快速衰减。

▲百济神州2026上半年产品收入情况，单位：千美元；来源：企业财报

税务稽查损失近6000万美元

受泽布替尼营收增速下滑的影响，百济神州2026年上半年的总营收增速也较2025年同期有所下滑，约为32.1%，同比下滑12.42个百分点。

分区域来看，百济神州在全球不同区域的收入同比均有不同程度的增加，其中美国已成为百济神州的最大市场，上半年合计贡献了约16.96亿美元的收入；中国市场虽销售产品数量多，但总收入仅约9.78亿美元。

▲2026年上半年百济神州不同市场收入情况，来源：企业财报

值得一提的是，2026年6月底，百济神州曾因一家中国子公司税务稽查相关问题，补缴所得税（包括滞纳金）共计约4.46亿元人民币。

在半年报中，百济神州亦提及该笔税务费用的影响。

2026年上半年，百济神州的所得税费用约为1.07亿美元，同比飙升331.67%，其中便有一笔约5903.4万美元的费用，用于解决上述中国子公司的税务检查事宜，但该笔费用被与美国股权激励相关的若干非经常性项目抵销，因此对利润的影响不明显。

百济神州方面表示，随着业绩持续提升，未来或将产生显著税务收益，但相关时间和规模尚不确定，在此之前，所得税费用预计将延续历史趋势，与盈利水平保持同步变动。

其他成本费用方面，百济神州表示，2027年运营费用同比增速将与过去两年保持一致，同时投资将优先投向高回报管线资产。

《星岛》了解到，基于产品收入增长及各项费用预期，百济神州对2026年全年目标指引也做了相关调整， 包括营收将提高至449-462亿元之间、对应经营成本费用提高至65-71亿元之间等。

▲百济神州业绩预测调整情况，来源：企业公告

董事会洗牌匹配全球化战略

除了业绩，今年上半年百济神州的董事会换届大洗牌也引来市场关注。

《星岛》获悉，2025年12月中旬，百济神州曾宣布全球研发负责人汪来升任总裁，与原总裁、首席运营官吴晓滨形成“双总裁”的管理架构，其中汪来负责管理公司研发、业务拓展以及业务联盟关系管理等，吴晓滨则聚焦商业化，两人分工合作，助力百济神州实现研发创新与商业化效率的双向提升。

今年6月份，借着董事会换届的契机，百济神州再度掀起高层人事变革，董事会席位由11人缩减至10人，董事会主席欧雷强、非执董王晓东等核心管理层继任，另外四名原董事不再连任，同时新进三名新董事，包括Felix J. Baker、Elizabeth F. Mooney和Charles L. Sawyers，三人分别擅长长期资本与治理协调、财务、薪酬与公司治理、肿瘤科学与研发战略。

分析指出，董事会人事调整背后，是百济神州全球化战略持续深化，除了业务布局全球化，该公司的董事会结构也从早期 Biotech的“资源背书型配置”向全球 Biopharma“治理中枢型结构”的转型，适配全球化药企治理架构。

据悉，7月23日，百济神州宣布追加投资 3 亿美元，用于扩建位于美国新泽西州霍普韦尔普林斯顿西部创新园区的旗舰临床及商业化生产与研发中心，从而新增小分子药物生产能力。

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