《星岛》记者 黄冬艳 广州报道

对赌上市时间近在眼前、年研发投入过亿、手中现金不足2000万，多方压力下，亦诺微医药几乎无缝衔接地第三次叩响港交所大门，谋求“中国溶瘤病毒第一股”之位。

7月16日，总部位于深圳的亦诺微医药再次更新招股书。从2025年6月首次递表至今，该份招股书已更新至第三版。过去三年，亦诺微累计研发投入3.6亿元，累计亏损额度高达15.51亿元，手中现金从2023年末的2.32亿元，一路减少至2026年5月底的0.17亿元，但其核心产品距离商业化仍有一段距离。

与此同时，亦诺微对赌协议的上市时限从2026年末延期至2027年9月30日前，虽尚有一年，但极强的资金紧迫性下，亦诺微医药此番递表可谓是开启了一场与时间赛跑的“生死局”。

对赌上市时限延期9个月

亦诺微医药成立于2015年，是一家尚处于临床阶段的生物科技公司，专注溶瘤疱疹病毒实验室技术落地产业化，致力于发现并研发新型溶瘤免疫疗法和工程化外泌体疗法，产品锚定肿瘤治疗、医美减脂两大商业化方向。

所谓溶瘤病毒疗法，是一种改造病毒，令其进入人体后可精准攻击并杀死癌细胞，同时唤醒全身免疫系统协同抗癌的前沿疗法，属于“冷门”但发展潜力巨大的一个赛道。

《星岛》了解到，目前亦诺微医药拥有一条溶瘤病毒产品管线及两款产品，其中核心产品为单纯疱疹病毒1型（HSV-1）新型溶瘤免疫疗法产品MVR-T3011，主要作用于膀胱癌，但目前仅处于临床Ⅱ期，预计2028年才能进入下一研发阶段，商业化尚未有时间表。

另外，亦诺微医药还有五款主要用于靶向药物输送的工程化外泌体产品。工程化外泌体即经过人工改造的天然外泌体‌，目的在于精准地把药物送到目标细胞，解决天然外泌体“送货不准、载货量少”的问题。‌‌‌

2025年10月，亦诺微医药曾在国际肥胖与代谢病外科联合会上披露其工程化外泌体候选产品MVR-EX105的数据，该产品可通过局部涂抹减脂增肌，可作为化妆品原料，有望借此切入大热的减肥药市场。

得益于以病毒学领域资深专家周国瑛为核心的创始人团队技术背书，亦诺微医药创立至今十年已完成7轮股权融资，累计募资规模1.523亿美元（折合约10.28亿元人民币），最后一轮融资后，该公司估值达到了4.85亿美元（折合约 32.75亿元人民币）。

▲亦诺微医药过往融资情况，来源：企业招股书

需要指出的是，亦诺微医药与投资方签有对赌协议，曾约定自2025年6月首次递表开始，需在18个月即2026年12月底前完成上市。但由于两次递表失效，2026年7月，亦诺微医药又与投资者股东签订了新的对赌协议。

《星岛》发现，此番更新的招股书中，亦诺微医药需完成上市的时限，变成了2027年9月30日前，较此前的时间延迟了9个月。

3年发放8000万股权“奖金”

现年61岁的周国瑛是病毒学领域的资深专家，也是亦诺微医药的创始人、董事长兼首席执行官。

周国瑛是‌中科院上海生物化学研究所博士毕业‌，曾在芝加哥大学微生物系工作14年，师从疱疹病毒研究奠基人Bernard Roizman教授，也是业界公认的全球首款获批溶瘤药物T-VEC病毒骨架的设计者，靶向疱疹溶瘤病毒技术奠基人。

目前，周国瑛与包括4位联合创始人在内的5人组成一致行动人，拥有亦诺微医药约22.80%的投票权，是单一最大股东集团。但除周国瑛外，上述联合创始人均不在亦诺微医药担任职务。

一致行动人之一的倪东耀2016年1月加入亦诺微医药，曾先后担任医学总监、首席发展官、董事等职位，但2025年6月因个人事业发展辞任，不再担任公司任何职务。

▲亦诺微医药核心管理层，来源：企业招股书

有分析指出，亦诺微医药的创始团队有着浓厚的学术底色，皆是疱疹病毒、免疫学领域资深学者，技术壁垒优势明显，但团队架构也暴露出商业化运营人才储备不足的短板。

此外，在首席发展官倪东耀出走前，亦诺微医药CMC副总裁刘贤杰于2003年末离职，首席医务官也曾在2023年变更为孔庆贤，但目前在官网及招股书中，已不见孔庆贤名字。核心研发人员流失、关键岗位变动亦引发外界对该亦诺微医药研发连续性的担忧。

▲亦诺微医药主要管理层的薪酬组成，来源，企业招股书

《星岛》从招股书注意到，为吸引及留住重要职位的人才，亦诺微医药曾于2021年4月开始实施股份激励计划，并在2023-2026年前5个月，累计发放了8211.53万元的股权结算金额，其中2025年度以股份为基础的股权结算开支更是高达4239.7万元。

数据显示，上述以股份为基础的股权结算开支近半均流向核心高层管理人员，尤其是董事长周国瑛的手中。

▲亦诺微医药核心管理层2025年薪酬明细，来源：企业招股书

2023年-2026年前5个月，周国瑛薪酬总额分别为608.1万元、649.1万元、1078.4万元、571.7万元，总计约2907.3万元，其中包含的以股份为基础的股权结算开支共计2105.7万元，远高于正常薪金所得，占总股权结算开支金额的比重达到25.64%。

换言之，作为掌舵者的周国瑛自2023年以来拿到的股权激励奖金已达全公司的四分之一。

现金流迅速收窄，仅余1700万

与核心管理人员接连获得不菲奖金相对的是，尚未有任何产品商业化收入、连年亏损的亦诺微医药，其现金流自2023年以来正以肉眼可见的速度在急速减少，如今已几近枯竭。

2023年-2026年前5个月，除融资所得资金外，亦诺微医药仅依靠对外授权合作、政府补贴、其他收益等获得6079.3万元收入，但同期其年均研发开支就已超亿元，分别为1.36亿元、1.12亿元、1.12亿元、0.31亿元，三年半累计达3.6亿元。

基于此，亦诺微医药仍处于连年亏损中，2023-2026年前5个月亏损额度分别为4.85亿元、5.52亿元、5.14亿元、1亿元，累计达15.51亿元。

▲亦诺微医药综合收益情况，来源：企业招股书

由于融资所得计为可转换可赎回优先股且被归于债务项，叠加连年亏损，亦诺微医药的负债净额也持续走高，从2023年的12.74亿元增至2026年5月底的23.66亿元。

与债务飙升成反比的，则是亦诺微医药每况愈下的现金及现金等价物。2023—2025年分别为2.32亿元、1.12亿元、0.45亿元。截至2026年5月末更是仅余0.17亿元，按同期0.31亿元的研发投入算，几乎只能支撑两个月。

▲亦诺微医药的现金流情况，来源：企业招股书

在现金流持续收窄的同时还连年实施股权激励，对此《星岛》也致函亦诺微医药，但截至发稿未获回复。

在招股书中，亦诺微医药还提及，随着持续推进及扩充产品管线、加强自主技术平台，预计2026年公司仍将有重大研发支出，并导致亏损增加。

为改善现金流情况，亦诺微医药正积极探索战略合作、对外授权及联合开发机会，同时通过INCI监管路径推进海外外泌体产品直接商业化，从而增强经营现金流入。

若IPO顺利，亦诺微医药计划将募集资金用于核心产品MVR-T3011的临床开发、MVR-C5252持续的临床试验、工程化外泌体治疗候选药物研发、招募具备丰富行业经验的研发及业务开发人才，以及补充企业营运资金等。

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