美国股市第二季度财报季捷报频传，企业盈利增长全面超越预期，同时以超大型科技公司为代表的"超大规模云计算商"(hyperscaler)在持续加码AI基础设施投资的同时，也释放出AI投资回报加速兑现的积极信号，为市场提供了基本面支撑。
截至7月31日，标普500指数已有61%的成分股公布二季度业绩。据追风交易台消息，据高盛策略团队的中期财报季报告，其中64%的公司每股收益（EPS）超出市场一致预期至少一个标准差，创历史最高水平之一。剔除科技巨头股权投资"其他收入"后，标普500指数二季度EPS同比增速追踪值达26%，高于一季度，为2021年以来最快增速;若计入上述收益，整体增速高达45%，远超此前22%的市场一致预期。
与此同时，Alphabet、亚马逊、微软等超大规模云计算商二季度合计披露资本开支(capex)1820亿美元，云业务收入同比增速达48%，较一季度的39%显著加速。分析师预测，2027年超大规模云计算商资本开支将突破1万亿美元，较财报季前的预测上调逾1250亿美元，AI基础设施投资规模持续扩张，外部融资需求随之攀升，引发市场对企业资本结构变化的高度关注。
盈利超预期比例创历史新高，但TMT股反应冷淡
本轮财报季盈利惊喜的广度十分突出。在已披露业绩的标普500公司中，64%超出一致预期逾一个标准差，这一比例仅次于上一季度(一季度2026)、2025年三季度以及2020至2021年新冠疫情重开放时期。
然而，市场对业绩超预期的奖励反应相对克制，尤其在科技、媒体与电信板块（TMT）表现明显偏弱。TMT板块中，EPS超预期个股在业绩公布次日相对标普500平均落后192个基点，而非TMT板块同类股票则平均跑赢75个基点。相比之下，过去二十年间，标普500超预期个股业绩公布次日平均跑赢指数95个基点，而本季度这一数字已收窄至仅39个基点。
尽管如此，等权重标普500指数价格与EPS持续同步上行，表明AI复杂体之外的基本面依然稳健，市场结构性分化未影响整体牛市格局。
EPS增速超预期加速，AI基础设施贡献约三分之一增长
从盈利增速结构来看，二季度标普500整体EPS同比增速追踪值为45%，其中19个百分点来自Alphabet和亚马逊合计约1510亿美元的股权投资"其他收入"，微软另贡献约30亿美元。剔除上述一次性项目后，增速为26%，仍明显高于一季度的20%。
就个股中位数而言，标普500中位股EPS同比增速追踪值为12%，亦高于财报季前9%的市场一致预期，说明盈利超预期并非由少数巨头独力拉动。
值得注意的是，AI基础设施相关股票贡献了二季度标普500约三分之一的EPS增长。根据分析师预测，这一比例在2026年下半年及2027年将进一步提升至逾50%，成为指数盈利增长的核心驱动力。Alphabet、亚马逊、美光科技及英伟达是当季贡献增量最大的个股，前十大贡献者合计占指数二季度EPS增速的79%。
2027年盈利预期上调，成本压力构成边际风险
强劲的二季度业绩带动分析师对远期盈利预期的广泛上修。自三季度开始以来，标普500指数2027年EPS的自下而上一致预期已上调约1%，能源和金融板块修正幅度最为显著，绝大多数板块均呈现正向修正，修正广度指标持续为正。
不过，成本压力对利润率的侵蚀是当前企业盈利面临的关键风险。过去数个季度，标普500中位股净利润率基本横盘，公司在应对关税及能源价格压力方面表现出一定韧性，但整体缺乏改善。已披露业绩的公司中，多数板块三季度利润率的市场一致预期遭到下调，消费必需品板块修正幅度最大(-53个基点)，消费可选、工业、材料等板块亦出现小幅下调。大型科技公司的高利润率在一定程度上支撑了标普500加权平均利润率，但这一效应并未传导至多数个股。
超大规模云计算商：资本开支激增，AI变现加速显现
超大规模云计算商二季度财报释放出AI投资回报加速落地的积极信号。Alphabet、亚马逊和微软三家公司云业务收入合计同比增长48%，显著超越市场预期，较一季度的39%进一步加速。Meta平台收入同比增长28%，与预期基本持平。分析师目前预测，四家超大规模云计算商(Alphabet、亚马逊、Meta、微软)的集体收入在未来两年将以年化18%的速度增长，预期持续上修。
与此同时，资本开支规模和融资需求同步大幅扩张。二季度，上述公司(含Oracle)合计披露资本开支1820亿美元，而自由现金流仅约50亿美元，并通过债务和股权融资合计筹集约1010亿美元。分析师对2026年超大规模云计算商资本开支的预测约为7930亿美元，而2027年的预测已从财报季前的9290亿美元跳升至逾1万亿美元（同比增长33%），且预计资本开支将从2026年起至2028年持续超过经营性现金流。高盛信贷策略师预计，相关公司明年将在全球发行约4000亿美元投资级债券，以支撑持续扩张的AI基础设施投入。
各家公司管理层在财报电话会议上也就融资策略作出表态。Alphabet表示，公司已大幅扩展债务组合，并于近期进行了股权融资，以维持稳健的资产负债表;Meta表示，公司正演进资本结构，提高债务比重，并拓展包括与BlackRock合作在内的长期资本来源;亚马逊则表示，将视业务增长需要灵活评估各类融资工具;Oracle则披露，计划在2027财年融资约400亿美元(含债务和股权)，其中包括已宣布的200亿美元即期股权发行。
AI交易波动延续历史动量轮动规律，去杠杆后前景改善
过去一周，AI相关股票波动延续了历史上动量因子急剧拉升后常见的整固规律。据高盛策略团队分析，自1980年以来，动量因子在经历3个月内20%以上的急涨后，通常随之出现一段调整整固期，近期的回撤与此历史规律相吻合。
目前，高盛长短仓动量因子的三个月已实现波动率处于数十年来的极高水平(衰退时期除外)，但对冲基金和ETF投资者近期的大幅去杠杆操作，以及财报季持续确认的基本面强劲，均指向后续轮动波动有望趋于平缓。高盛维持标普500指数2026年底目标价8000点，2027年EPS预测为385美元。英伟达作为标普500市值最大的尚未报告业绩的个股，定于8月26日公布二季度业绩，届时有望为市场带来进一步明确的方向性信号。