历经四年多上市波折后，跨境电商平台希音（SHEIN）终于走到港股上市关键节点。7月26日，希音国际控股有限公司更新聆讯后资料集。
财务资料显示，2025年，SHEIN实现总收入418亿美元，净利润20.6亿美元。2026年一季度，SHEIN收入90.5亿美元，同比增长约1.1%；净利润由上年同期3.95亿美元转为净亏损0.99亿美元，净利率由4.4%降至-1.1%。
7月10日晚间，中国证监会发布《关于SHEIN Global Holdings Limited（希音国际控股有限公司）境外发行上市备案通知书》，SHEIN拟发行不超过34161.3万股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市。
SHEIN创立于2008年，创始人许仰天以跨境售卖婚纱、礼服起家，后专注在跨境快时尚女装。其核心优势在于“小单快反”模式，通过系统向代工厂分发订单，将设计到生产上架的周期压缩至最短。巅峰时，SHEIN 2022年估值达到了约1000亿美元，成为全球第三大独角兽，估值仅次于字节跳动和SpaceX。
此后，SHEIN上市屡屡受挫，五年间四次递表。从2023年寻求美股上市，到2024年转道伦敦上市，最终都受到地缘政治、监管审查等因素，没有实质性推进。2025年6月，SHEIN被曝首次以保密形式向港交所递交上市申请，此次上市是其第二次冲击港股。
▲SHEIN经营业绩主要组成部分，图源：SHEIN财务资料
营收增长，利润下滑
在上市过程中，SHEIN估值持续缩水。据媒体报道，SHEIN在2023年其中一轮融资中，估值已从巅峰期1000亿美元，削减至660亿美元；到了2025年，投资者向SHEIN施压，要求将其估值削减至约300亿美元，此举可能有助于公司趁早完成首次公开募股。
一位SHEIN投资人告诉《财经》，SHEIN已经错过了上市红利期，现在资本市场更喜欢AI相关的公司。经历了多次上市波折后，“估值低一点也没关系了，只希望能赶紧上市”。
在地缘政治不确定性下，SHEIN面临美国取消小额包裹免税政策、欧盟跟进征税以及Temu竞争激烈等多重压力。其估值曲线在资本博弈中下行，营收基本面也在承压。
从近三年业绩来看，SHEIN收入持续增长，但净利润表现未能跟上。2023年至2025年，该公司净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元和20.64亿美元，2025年较上年减少13.01亿美元，同比下降约38.7%。
从今年全球网站流量、应用下载量及美国销售额来看，SHEIN业绩也不容乐观。
第三方机构Similarweb数据显示，SHEIN全球网站流量同比增速从2025年下半年的逾60%一路滑落，今年6月降至个位数。市场研究机构Apptopia数据显示，在截至今年5月的12个月中，SHEIN全球应用下载量在大多数月份均下滑，最大同比降幅达到约30%。
美国是SHEIN最重要的市场，2026年一季度美国市场收入20.4亿美元，同比下滑约14.2%。根据彭博汇编的美国信用卡和借记卡交易数据，在截至今年6月的12个月中，SHEIN美国销售额在大多数月份均出现下降，6月同比下滑13%。
地缘政治压力
外部环境变化进一步增加了SHEIN的经营压力。
2025年，美国总统特朗普政府终止了小额包裹免税政策，SHEIN此前依靠低价值包裹快速进入美国市场的模式受到影响，开始加大欧洲、大洋洲、拉美等市场布局。
▲SHEIN不同地区收入明细，图源：SHEIN财务资料
欧洲市场同样面临多重监管风险。
2025年11月，SHEIN进军巴黎，在法国老牌百货公司BHV开设首家实体店，引发法国舆论抗议，遭到法国当地百货商、服装协会等多方抵制。到今年6月，BHV宣布终止和SHEIN合作，实体店也就此宣告暂停。
SHEIN主打低价的快时尚正在冲击法国本土服装市场。今年6月，法国参议院通过“反快时尚法案”（全称《减少纺织产业环境影响法案》），将SHEIN、Temu（拼多多旗下跨境平台）、AliExpress（阿里速卖通）列为重点监管对象，禁止此类企业开展广告宣传，同时要对每件超快时尚商品加收2欧元进口税、5欧元-10欧元环境税，而Zara、Primark、H&M等欧美本土快时尚企业则未被纳入监管范围。
欧盟也在强化关税壁垒。7月1日，欧盟取消实施多年的150欧元以下小额包裹免税的政策。未来两年的过渡期内，每个品类的商品需要征收3欧元临时固定关税；若同一包裹内包含不同HS海关编码的商品，还需要按品类分别计税。
SHEIN将关税费用确认为履约费用的一部分，SHEIN财务资料显示，其2026年一季度履约费用为43.2亿美元，同比增长约12.8%，占总经营费用比例也从2025年一季度的42.8%上升至47.7%。
从2025年至今，SHEIN在欧洲已经被法国、意大利等多个国家的监管调查，累计罚款金额超过2.1亿欧元（约合16.31亿元），原因包括虚假的折扣信息、无法证实的环保声明等。
欧盟委员会正在依据《数字服务法》调查SHEIN，导火索之一是SHEIN被曝涉嫌销售儿童形象性爱玩偶。今年5月，其竞争对手Temu被欧盟委员会处以2亿欧元罚款，原因是该公司在其平台上销售危险的婴儿玩具和有缺陷的充电器等非法产品。
今年2月，许仰天出席了广东省高质量发展大会，并作为企业代表发言。这位鲜少公开露面的创始人，对外表示公司的成长归因于广东完善的产业链和营商环境，并宣布继续扎根广东，投入超百亿元建设SHEIN智慧供应链总部，称“广东是希音的根，也是我们奋斗的起点”。
IPO（首次公开募资）临近之际，SHEIN也调整了管理层分工。据媒体报道，曾就职于美林、贝尔斯登等国际投行的执行主席唐伟将卸任并转任高级顾问，许仰天将亲自主持香港上市前的投资者路演。