《星岛》记者 黄冬艳 广州报道
“常备保济丸，有病唔使怕”这句经典广告语，出自80年代香港李众胜堂保济丸动画广告，如今虽少有人再提起，但作为一款跨越130年历史的老字号名药，保济丸依旧在中成药市场占有一席之位。
如今，包括保济丸、天喜丸、十灵油（薄荷祛风油）等数款香港乃至华南家喻户晓的传统中成药品牌在内，都将在雅各臣科研制药（02633.HK）创始人岑广业的运作下，以保济元和（TCM）有限公司（下称“保济元和”）之名，被推上资本市场的舞台。
7月17日，雅各臣科研制药旗下健倍苗苗（02161.HK）发布公告宣布，将分拆全资附属公司保济元和于港交所主板上市，未来将保留后者不少于50%的权益，继续作为附属公司。随即，保济元和也正式向港交所递上了IPO申请。
《星岛》了解到，虽然今年港股形成医药企业IPO热潮，但缺乏真正以传统中成药品牌为核心，又有垂直整合能力的中成药企业标的，而按2025年销售额来算，保济元和是香港最大的中成药集团，业务主要包括品牌中成药产品及中医诊所服务，有望补上该块拼图。
“拼图式”整合
保济元和的发展，犹如一块由香港资深医药企业家岑广业重金打造的中成药拼图。这块拼图先将香港的经典中成药老字号品牌逐一收入囊中，再以现代资本运作方式重新拼合。
公开信息显示，香港资深医药企业家岑广业出生于1963年，1988年于瑞士大昌洋行开始医药行业职业生涯，此后又在和记黄埔旗下屈臣氏西药公司、英之杰集团任职，直至1998年创立雅各臣科研制药。
目前，雅各臣科研制药已拥有全香港最多的非专利药持牌生产厂房，药品组合占香港本地非专利药生产商所注册药品总数的百分之六十以上，业务亦拓展至健康保健品、中成药产品等。
2021年，健倍苗苗作为雅各臣科研制药旗下从事品牌保健品、中成药产品的制造及销售平台被成功分拆上市。如今，负责经营品牌中成药产品制造、营销及分销的保济元和也再度被分拆，即将成为岑广业执掌的第三个上市平台。
据弗若斯特沙利文的报告，以2025年的终端市场销售额计算，保济元和以9.2%的市场份额在香港中成药市场排名第一，香港共有195家持牌中成药制造商，仅21家获得GMP认证，而保济元和独占2家。
细分来看，保济元和旗下拥有品牌中成药产品及中医诊所服务两大业务。但《星岛》了解到，该两项业务均来自外部收并购，而这种“拼图式”扩张路径，也令保济元和更像一个中成药品牌的整合者。
最早在2003年，保济元和就通过收购飞鹰活络油，正式开启了中成药产品业务发展，又在2010年将知名中成药品牌保济丸纳入麾下，后续还有唐太宗活络油、十灵油、Orizen集团浓缩中药颗粒产品等。
2025年，保济元和更是一口气收购了天喜堂天喜丸，以及健福堂中医集团，并借此将业务拓展至中医诊所服务。
截至2026年3月，保济元和已拥有超过100个中成药产品品牌组合，如130年历史的保济丸、逾120年历史的天喜堂天喜丸、知名药油品牌飞鹰活络油、百年家用品牌十灵油等多个香港乃至华人中家喻户晓的老字号品牌。
此外，保济元和中医诊所服务还包括40间诊所，超过50名注册中医师，是香港第五大私营连锁中医诊所，以及最大的私营骨伤专科连锁中医诊所。
在招股书中，保济元和称，未来还将通过内生增长及并购的方式进一步扩充产品组合。在此次IPO的募资用途中，该公司的首要规划便是为并购提供资金，从而在2031年底前收购可补充并加强保济元和中医药平台的协同业务、品牌或产品。
此外，才是为广告及品牌推广活动提供资金、优化升级及扩充制造设施及产能，以及为品牌中成药产品注册、 商标注册及保护提供资金，为扩充及加强中医诊所网络提供资金。
保济丸贡献近四成收入
《星岛》注意到，目前保济元和销售网络已覆盖了内地、中国香港、中国澳门、新加坡、马来西亚、印尼、泰国以及北美及加勒比海群岛等市场，但超八成收入均来自中国香港。
与地域集中相对的是，保济元和的收入也高度依赖保济丸这一单品。
数据显示，2024-2026财年（截至3月31日止年度），保济元和的总收入分别为3.39亿港元、3.61亿港元、4.64亿港元，呈稳定增长态势，对应毛利率分别为49.6%、46.9%、48.2%。
其中，保济丸单一产品贡献的收入分别约为1.12亿港元、1.42亿港元、1.68亿港元，占比约为32.9%、39.2%、36.3%。另外，还有天喜堂天喜丸、飞鹰活络油、十灵油、镇痛霸活络油四款核心产品，但贡献收入比例均不超过5%。
从收入结构来看，2026财年上述5款产品合计贡献的收入占比已达45.1%，但对保济丸的依赖度始终较高，意味着保济丸的市场表现也将直接左右保济元和的整体业绩走向。因此保济元和也有意通过收购新的产品及业务来，减少对单一产品的依赖。
在招股书中，保济元和表示，近三年其收入变动主要受三个方面因素的推动，一是保济丸销量上升，二是产品组合扩大，如2025年4月收购的天喜堂天喜丸在2026年财年贡献了4.2%的收入；三是2026年财年通过收购将业务拓展至中医诊所服务，在期内贡献了8.6%的收入。
但与稳定向上的营收规模相比，受销售及分销开支、行政及其他营运开支增加以及其他收入减少等影响，保济元和的利润表现出现较大波动——2024至2026财年，保济元和归母净利润分别为0.58亿港元、0.43亿港元、0.71亿港元，对应净利润率分别为17.4%、12%、15.3%。
债务规模三年翻倍
《星岛》查阅招股书注意到，由于分拆自雅各臣科研制药及健倍苗苗，保济元和在业务往来上与母公司有着诸多连续性的关联交易，如销售、租金、物流及分销、管理等。近三年，保济元和关联交易总额分别为0.39亿港元、0.42亿港元、0.36亿港元，分别占同期总收入的11.5%、11.63%、7.76%。
更值得注意的是，保济元和还与关联公司有着大量贸易应付款及贸易应收款，尤其近三年其对关联公司的“赊账”高达数亿港元，导致债务规模飙升，无论对净利润还是现金流，均构成了不可忽视的潜在风险。
数据显示，2024至2026财年，保济元和的贸易及其他应收款分别为1.54亿港元、1.57亿港元、2.44亿港元。
此外，同期保济元和贸易及其他应付款以及合约负债分别为5.21亿港元、6.01亿港元、8.4亿港元，其中大部分为关联方交易款项，如应付中间控股公司款项分别约为4.49亿港元、4.03亿港元、4.03亿港元；应付同系附属公司款项则分别约为0.31亿港元、1.48亿港元、3.77亿港元。
▲保济元和近三年债务情况，来源：企业招股书
基于此，保济元和近三年的债务规模持续攀升，在银行贷款较少的情况下，2024-2026财年总负债却分别达到4.93亿港元、5.67亿港元、8.04亿港元，三年几乎翻了一倍。
对于贸易应付款及关联交易额度较高等情况，《星岛》曾致函保济元和以了解其是否有相关改善措施，但截至发稿未获回复。
在招股书中，保济元和也表示，应付中间控股公司及同系附属公司款项主要是健倍苗苗集团向其提供垫款以用于收购以及日常业务营运。
换言之，保济元和能通过不断的收购扩大营收规模，其高度依赖母公司输血和垫款，同时也令其业务发展及资金链与母公司的信用深度绑定，引发市场对其业务独立性和未来增长能力的担忧。
现金流数据显示，2024至2026财年，保济元和经营活动现金流净额分别为0.15亿港元、0.73亿港元、0.5亿港元，同期现金及现金等价物分别约为0.49亿港元、0.65亿港元、0.7亿港元。
这意味着，虽然保济元和营收规模持续扩大，但现金流始终处于低位运行状态，造血能力稍显不足，一旦母公司收缩信用或市场环境突变，极易引发流动性危机。
而这也正是岑广业选择将保济元和从健倍苗苗分拆上市的考量之一。
在公告中，健倍苗苗列举了多条分拆上市符合公司及股东整体利益的理由，其中有一项便是——保济元和能直接及独立地进入资本市场进行债务及股本融资，便于物色策略合作伙伴，并以更大的财务灵活性及自身资源进行并购，从而支持其长期增长策略的执行。
以上内容归星岛新闻集团所有，未经许可不得擅自转载引用。