《星岛》记者 钟凯 广州报道
7月上旬，中式快餐龙头老乡鸡在港交所递交的招股书失效。自2022年启动资本化进程以来，老乡鸡先后两度冲击A股、三次递表港股，但束从轩、束小龙父子始终未能叩开资本市场大门。
与之形成对比的是，同处中式餐饮赛道的绿茶集团（06831.HK）、遇见小面（02408.HK）则在过去一年相继完成上市，依托资本助力保持了业绩快速增长。
在多轮IPO申报期间，老乡鸡业绩增速放缓、社保公积金缴纳不合规等问题也持续被外界关注；而屡次上市失败也让资本市场的信心同步降温，公司估值从2021年底的181亿元，降至2026年的80亿元，前后已大幅缩水逾百亿。
就后续上市计划、业务规划等问题，《星岛》也向老乡鸡致函，但截至发稿未获回应。
五度IPO接连折戟，机构清仓离场
老乡鸡的上市之路始于2022年5月，公司首次向上交所递交招股书，拟募资12亿元。但五个月后，中国证监会下发涉及45项问题的问询函，重点核查社保公积金缴纳、食品安全、历史增资程序瑕疵等事项。尽管公司提交了完整书面回复，但仍未能打消监管层疑虑。
2023年2月，老乡鸡第二次递表，受A股主板审核标准收紧影响，半年后公司主动撤回上市申请。2025年1月公司开始转战港股，前后三次递交招股书，均因六个月有效期届满未完成聆讯而自动失效。
在迟迟无法上市的情况下，投资机构的耐心也逐渐消退。
2021年12月，老乡鸡完成Pre-IPO轮融资，麦星投资、广发乾和合计出资1.39亿元入股，公司投后估值达到181亿元。2023年12月，麦星投资、广发乾和选择全额清仓退出，对应股权交易作价分别为9827.46万元、5521.04万元，两年间累计综合回报率仅10.42%。
招股书显示，截至2026年1月，老乡鸡的家族成员束小龙及其妻子董雪、胞妹束文，通过各自间接全资拥有的投资工具（BVI公司）合计控制公司92.92%股权；其他股东之中，员工股权激励平台持股3.00%，加华资本持股4.98%，后者也是目前公司唯一留存的外部机构股东。
▲资料来源：胡润百富官网
根据胡润研究院最新发布的《2026全球独角兽榜》，老乡鸡估值仅剩80亿元。有市场分析指出，企业IPO审核过程中会面临各种问题和挑战，包括财务数据披露不充分、业务模式不清晰、公司治理不完善等，都可能导致审核过程的延迟或失败。同时，企业自身的战略调整、股东变化等因素也可能影响到IPO计划的推进。
增长放缓，毛利远低于同行
业绩层面，2022-2024年，老乡鸡营收从45.28亿元增至62.88亿元，归母净利润从2.52亿元增至4.09亿元，复合年增长率17.8%、27.4%。灼识咨询数据显示，按2024年交易总额计算，该公司以0.9%的市场占有率位居中式快餐行业第一。
但老乡鸡的增长动能已明显走弱，2025年前八个月公司营收约为45.78亿元，同比仅增长10.9%；归母净利润则为3.72亿元，同比增幅11.8%，两项指标均出现增速大幅回落。
老乡鸡的毛利率表现亦值得关注。2022-2024年及2025年前八个月，公司毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%及24.6%；横向对比，2025年，港股中式快餐企业小菜园（00999.HK）于2025年毛利率已突破70%，中式餐厅绿茶集团毛利率为68.3%，遇见小面也达到67.6%的水平。
毛利率显著低于同行，根源是老乡鸡定位于行业极少数自建上游养鸡场、屠宰加工、多区域中央厨房、自有冷链配送车队的企业，导致其原材料成本占营收接近45%，同时每年资产折旧持续侵蚀毛利。此外，公司主打性价比大众快餐，客单价相对低，产品溢价空间也较小。
值得注意的是，2022-2024年及2025年前八个月，老乡鸡旗下门店出现了进一步降低客单价的趋势。其中，直营店客单价从2022年的29.7元降至2025年前八个月的27.5元，加盟店客单价则从31.5元降至28.4元。不过，这种性价比策略也换来了翻座率的提高，按2024年交易额计算，公司在中式快餐行业的单店日均销售额及翻座率方面均排名第一。
▲老乡鸡客单价变化
规模方面，近年来老乡鸡逐步从重资产直营转向“直营+加盟”的双轮驱动模式，公司总门店数量从2022年底的1125家增至2025年8月底的1658家。按类型分，加盟店数量从118家增至733家，其中大量新增门店便来自直营店转加盟。
即便如此，截至2025年8月底，公司旗下1434家门店仍集中于华东地区，占比高达86.5%；其中，大本营安徽占比达到47.3%。同时，由于一体化供应链在异地复制难度较大，以及地域口味差异等，华东以外地区的门店占比不升反降，全国化扩张仍是一个严峻的挑战。
从2026年的布局动作来看，海外市场如今已成为老乡鸡差异化扩张的目标。今年4月，公司首次在马来西亚吉隆坡落地门店；6月底，公司再度与新加坡珍宝餐饮集团签订合作，双方将在新加坡设立合资公司，共同经营老乡鸡品牌餐厅。
社保公积金缺口超亿元
在业绩以外，用工合规遗留问题是贯穿老乡鸡五年IPO闯关全程被关注的重点。
早在2022年5月，“老乡鸡近三年累计1.6万员工未缴纳社保”话题便曾登上热搜。彼时老乡鸡披露的招股书显示，2019年公司员工共12844人，参保率仅37.44%；2020年，员工增至15400人，参保率60.16%，整体仍属于较低水平。
舆情发酵后，时任老乡鸡董事长的束从轩发布视频致歉，并提及截至2021年底，公司员工共14503人，实际参保率达到了93.75%。“虽然有餐饮从业人员的流动率高和部分员工对参保意愿不强等方面的因素，但作为老乡鸡的董事长，没能做到给老乡鸡所有员工购买社保，我感到非常羞愧和自责。向我的所有员工和社会大众表示深深的歉意。”
但上述合规问题并未彻底整改完毕。2022-2024年及2025年前八个月，老乡鸡社会保险及住房公积金供款缺口分别为1070万元、2140万元、3630万元及3190万元，合计超1亿元。对此，招股书解释称，餐饮业员工流动率高，部分员工参保意愿不强，一些外来务工人员更愿意参加农村社保体系。
▲老乡鸡社保公积金欠缴情况
招股书同时提及，根据中国法律规定，公司面临相应罚款与强制执行风险。具体而言，因社保供款差额可能面临的潜在最高罚款额分别约为1610万元、4270万元、8190万元及7470万元；因公积金供款差额可能面临的潜在最高执行金额分别约540万元、720万元、900万元及710万元。
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