时隔近4年，A股再度为医药流通企业IPO开闸。

6月28日，大型区域连锁药房龙头康佰家医药集团股份有限公司（下称“康佰家”）向上交所递交的IPO申请正式获受理，招股书亦得以公开。

《星岛》注意到，自2022年恒昌医药后，A股连锁药店IPO经历了近4年的“空窗期”，康佰家是近年来首个IPO获受理的连锁药店企业。此番IPO，康佰家拟发行7536.93万股，募资总额8.09亿元。

从2003年以平价药房起家，到2016年走出福建通过并购加速向全国扩张，康佰家的门店已在闽、浙、赣三省130多个城市落地，业务实现了线上线下以及零售与批发的覆盖。

在招股书中，康佰家表示，在医保控费趋严、监管标准提升、运营成本上涨及竞争加剧等因素的综合作用下，连锁药店行业洗牌加速，头部企业或迎来外延扩张的战略机遇期。

作为公司创始人及实控人的闽商王辉、王勇两兄弟，正欲借助这一窗口期，将版图向全国扩张。

康佰家起源于2003年福建龙岩的一家平价药房。借助平价路线，王辉、王勇两兄弟快速打开福建本土药品零售市场，并在2005年成立药品批发平台新紫金医药，开始通过批发+零售双渠道进行扩张。

2012年，康佰家已在福建拥有近200家门店，并实现标准化连锁运营；及至2016年，康佰家正式迈出福建，设立了浙江、江西康佰家子公司。

值得一提的是，2018年，康佰家一口气收购了福建本土龙头惠好四海200余家门店，又同步收购了三明四海医药连锁，得以坐稳福建零售药店龙头地位。2024年，康佰家再度砸下1亿元收购维康药业旗下浙江维康零售100%股权，新增超百家门店，以同样的策略进一步巩固在浙江市场的布局。

上述两次收购也被视为康佰家跨省扩张并实现规模飙升的关键动作。截至2025年，康佰家已在福建、江西、浙江130多个城市拥有2484家直营门店，会员超2500万，位列全国连锁药店规模前十，且拥有自建的仓储物流中心和覆盖线上线下的销售渠道。

据招股书披露的数据，按2025年末的数据计算，康佰家目前门店数量及营收规模虽远小于益丰、大参林、老百姓、一心堂等全国头部企业，但单店净利却高达11.69万元/家，甚至高于益丰药房。

有分析指出，从市场对比来看，康佰家目前的优势壁垒与发展短板均较为明显。

一方面，康佰家过往的发展策略主打区域深耕，下沉县域，在福建拥有区域龙头的竞争壁垒，在外部扩张过程中又一定程度上避开了与一线连锁药店同行的正面竞争，且门店多为直营，管控力度更强，合规风险更低，是其优势所在。

但随着全国连锁药店龙头纷纷下沉三、四线市场，县域市场的竞争也在不断内卷，加之门店成本、运营费用持续走高挤压利润空间，康佰家未来进一步扩张和增长的压力也将同比增大。

另一方面，目前康佰家O2O、线上问诊、私域运营等布局滞后其他头部上市企业，且数字化系统仍处于建设期，导致其在线下零售主业承压的情况下，短期内难以形成第二增长曲线。

可以佐证的是，2024年，康佰家在营收规模同比增长7.9%至51.25亿元的同时，归母净利润却反而下跌13.17%至2.9亿元，且线下药品零售收入占总营收比重高达89.01%，线上渠道仅贡献9.9%的收入。

增收不增利的核心原因便是门店扩张导致各项运营成本上涨，但市场竞争却令销售端产品遭遇价格战，利润空间被进一步压缩。

因而，此次A股IPO也被外界认为是王辉、王勇兄弟在扩张速度受限情况下，外部借力的一次尝试。

《星岛》也从招股书了解到，此次IPO，康佰家拟将逾8亿元募集资金用于营销网络建设、老店改建、仓储物流中心建设、信息化建设等项目，从而借助资本市场助力加速全国销售网络布局，抢夺更多市场份额。

按计划，未来四年内，康佰家拟在福建、江西、 浙江三省共计拓展1250家直营门店，并在3年内实现335家直营门店的改建升级，同时完善O2O即时配送、B2C线上商城等多元线上渠道布局。

从收入组成来看，线下药品零售仍贡献着康佰家九成左右的收入。

2023—2025年，康佰家总收入分别为47.48亿元、51.25亿元、53.84亿元，呈稳步提升的态势，但同期归母净利润分别为3.34亿元、2.88亿元、3.11亿元，增长压力逐渐明显。

其中，线下门店零售占总收入的比重分别为91.54%、89.01%、85.91%，主营业务毛利率分别为36.66%、36.37%及36.27%，同样呈现增长压力。 

由于康佰家的模式以直营门店为主，前期需投入大量的人工、房租、运营维护成本，单店投入资金较多，这使其近两年的扩张速度，尤其在浙江、江西跨省市场的步伐开始放缓，而加盟门店的数量却在快速增加。

数据显示，2023—2025年，康佰家的线下直营门店数量分别为1934家、2437家、2484家，同期加盟店的数量则分别为44家、124家、180家。其中，2025年康佰家在福建、浙江两个省份的新增门店数量分别为63家、4家，江西省则减少了20家。

门店数量飙升带来的直接影响就是康佰家的销售及管理费用持续高企，尤其销售费用占营收的比重长期达25%左右，2023—2025年，其销售费用分别为11.53亿元、13.19亿元、13.86亿元。

此外，《星岛》也发现，康佰家的存货及应收账款较高，导致大量资金沉淀，或也成为其扩张受限的重要因素之一，而为解决这一问题，近两年康佰家也在有意加速资金的周转。

数据显示，2023—2025年康佰家的存货账面价值分别为9.86亿元、11.6亿元、10.4亿元，存货周转率分别为3.18次/年、3.02次/年及3.15次/年；同期应收账款则分别为3.17亿元、3.09亿元、3.22亿元，应收账款周转率分别为12.99次/年、15.54次/年及16.21次/年，逐年提高。

现金流层面，得益于稳定增长的营业收入，康佰家的经营现金流净额也保持稳定，2023—2025年分别为7.45亿元、7.36亿元、7.95亿元。同期，康佰家的现金及现金等价物分别为2.16亿元、2.6亿元、2.82亿元。

作为家族企业，目前康佰家实控人王辉、王勇兄弟两人合计控制公司58.98%的表决权。公司股权高度集中意味着上市后中小股东制衡能力弱，而家族式管理也容易导致在进行全国扩张后出现跨区域管理的漏洞。

《星岛》在招股书中发现，作为康佰家实控人的王辉、王勇2025年领取的薪酬分别为88.87万元、56.65万元，但在门店数量持续扩张的过程中，两人及其各自子女却通过向旗下门店出租商铺每年收取数十万到百万不等的租金，远超薪酬所得。

其中王辉在2023—2025年收到的租金分别为142.36万元、143.53万元、134.5万元，三年共计420.39万元；王勇2023—2025年收到的租金分别为228.2万元、206.48万元、207.47万元，三年共计642.15万元。

按此计算，过去三年王辉、王勇两人仅获得的租金收入就累计高达1062.54万元。另外，王勇的子女王佳、王俊2023—2025年也分别从康佰家拿到了98.62万元、28.62万元的租金收入。