近几个月市场对美联储（Fed）降息时点、AI题材与全球资金流向持续调整预期，但汇丰最新发布的多资产策略报告提醒，真正值得留意的，可能不是目前市场最普遍的共识，而是那些一旦发生、将迫使投资人大幅调整部位的“痛苦交易”（Pain Trade）。

▲汇丰警告，美元的急剧升值可能在今年下半年成为最大的“痛苦交易”之一。（图／路透社）

汇丰盘点下半年6大可能牵动市场的情境，其中又以美元可能出现爆发性升值、AI投资热潮延续，以及美国公债殖利率曲线再度陡峭化最受关注。报告认为，若市场预期出现明显转变，相关资产价格可能快速反应，也将使目前的市场部位承受压力。

美元强势恐升级 汇丰点出2大观察重点

汇丰表示，自Fed的6月会议以来，美元进一步走强的风险已有所提高。当时决策官员仍将焦点放在通胀，并未提供太多前瞻性政策讯号，市场因此重新聚焦美国与其他主要经济体的利率差异，带动美元近2周兑主要货币普遍走强。

在美国经济数据仍具韧性支撑下，彭博美元指数6月一度升抵7个月高点，对冲基金看多美元的部位也升至16个月高点，反映市场对美元后市转趋乐观。

汇丰全球外汇研究主管Paul Mackel等分析师指出，美元走强本身已可能让市场承受压力，但外汇市场真正的“痛苦交易”，可能是美元出现更快速、更大幅度的升值。

报告认为，若Fed未来释出比市场预期更为激进的紧缩政策讯号，或地缘政治紧张情势再次升温，都可能进一步推升美元走势。汇丰并预期，美元将一路维持偏强格局至2027年上半年。

AI交易仍有延续空间 市场恐面临追价压力

除了美元之外，汇丰也将AI相关投资列为另一项值得留意的“痛苦交易”。报告指出，市场近期虽开始出现AI题材是否降温的讨论，但汇丰仍维持对风险资产相对正向的看法，认为若相关企业获利持续优于市场预期，AI行情仍可能延续。

汇丰表示，若市场原本预期AI投资热潮将逐步降温，但企业基本面持续提供支撑，资金可能重新回流相关个股，届时未提前布局的投资人，将面临被迫追价的压力。

美债殖利率曲线反转 目前市场共识恐遭挑战

在债券市场方面，汇丰认为，美国公债殖利率曲线也存在反转风险。年初市场原先预期，随着Fed持续降息，殖利率曲线将逐渐陡峭化；但之后因通胀仍高、劳动市场表现稳健，以及Fed立场转趋鹰派，使殖利率曲线反而趋于平坦。

今年以来，2年期美债殖利率已上升超过60个基点，10年期美债殖利率则约上升20个基点，也让市场部位逐渐转向押注殖利率曲线将持续趋平。

不过，汇丰提醒，若后续经济转弱，迫使Fed重新调整政策方向，殖利率曲线可能再次转为陡峭化，现阶段押注曲线趋平的部位，届时可能面临快速修正。

另3项潜在“痛苦交易”不可忽视

除了上述3大情境，汇丰也将另外3项市场变化纳入观察，包括欧洲股市表现可能优于美股、新兴市场利率可能下行，以及罗素2000指数涨势可能面临挑战。

报告指出，所谓“痛苦交易”，并非代表事件一定发生，而是当市场多数投资人集中于同一方向时，一旦实际发展与预期不同，资产价格便可能快速调整，进而迫使市场重新配置资金。

汇丰认为，下半年市场焦点除了Fed政策动向外，也须持续留意美元走势、AI相关投资热度，以及债券市场预期是否再度出现变化，这些都可能成为牵动全球金融市场的重要变量。

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