《星岛》见习记者 郑淑仪 深圳报道

当你咬下一口塔斯汀、华莱士的汉堡时，或者用薯条、鸡块蘸上番茄酱时，那些沙拉酱、番茄酱，大概率来自同一家东莞企业——广东百利食品股份有限公司（下称：百利食品）。

2025年5月6日，百利食品在新三板挂牌，同日便宣布拟申请北交所上市。一年后的2026年5月26日，北交所向百利食品发出第二轮审核问询函。次日，公司股票继续停牌。从2025年9月23日首次停牌算起，百利食品的股票已经“休眠”了八个多月。其间，公司经历了中止审核、恢复审核、两轮问询，上市之路走得并不平坦。

酱汁撑起21亿营收

招股书显示，2025年百利食品实现营业收入21.49亿元，同比增长12.39%；归母净利润3.22亿元，同比增长16.65%；经营活动产生的现金流量净额达3.96亿元，同比增长近三成。2026年一季度，百利食品总营收达5.64亿元，同比增长13.5%，归母净利润达8000万元，同比增长16.4%。

从业务构成来看，酱汁类调味品是百利食品的绝对主力。2025年，酱汁类产品贡献营收17.29亿元，占总营收的80.46%，同比增长16.51%，毛利率达到34.78%；粉体类调味品收入2.83亿元，同比增长1.63%；即食配料收入1.33亿元，同比下降9.17%。

换句话说，百利食品几乎全靠“一瓶酱”在拉业绩。沙拉酱、番茄酱、沙拉汁……这些西式快餐里离不开的调味品，构成了公司最核心的利润来源。百利食品的客户名单也相当亮眼。2025年，塔斯汀、华莱士分别为百利食品第一、第二大客户，采购额占年度销售比例分别为10.83%、2.46%。前五大客户合计贡献3.70亿元，占年度销售比例17.21%。此外，好利来、鲍师傅、泸溪河、85°C、九毛九等知名连锁品牌也在客户名单中。

从财务角度看，百利食品2025年末资产负债率仅27.85%，总资产18.25亿元，负债5.08亿元，财务结构相对健康。

研发方面，百利食品实际控制人徐伟鸿同时也是核心研发人员之一，不仅是东莞市食品行业协会副会长，还是膨化面包糠国产化的早期推动人之一，主持参与了公司多项专利的研究。最近三年，百利食品研发投入超3200万元，平均研发投入金额在1000万元。

从行业地位看，百利食品已经坐上了国内西式复合调味品的头把交椅。根据中国食品工业协会的统计，2023年百利食品的国内市场份额已超越日本调味品巨头丘比食品，成为中国最大的西式调味料公司。

百利食品还是一家典型的家族企业。实际控制人徐伟鸿、卢莲福夫妇直接持股65%，加上间接持股合计约66.95%，若算上子女徐梓豪、徐栩莉的持股，一致行动人合计持股比例超过八成。

仍面临多重质疑

2025年5月6日，百利食品在新三板挂牌，当日与招商证券签署了北交所上市辅导协议并递交了辅导备案材料。次日公司正式接受辅导。公司9月22日完成辅导验收并向北交所报送上市申报材料，并于9月29日获北交所受理。

但“快跑”之后，等待百利食品的是漫长的审核拉锯。

2025年10月28日，百利食品收到第一轮审核问询函，却因财务报告有效期即将届满而中止审核；直至2026年4月21日，公司距离收到问询函已过去近半年后，终于提交了第一轮问询函的回复。

5月26日，北交所发出第二轮审核问询函，主要就渠道、扩产、诉讼三个方面对公司多项经营风险提出质疑。

渠道层面，百利食品营收高度依赖经销体系。截至2025年末，公司在全国设有超过60个销售驻点，签约经销商超过1000家。二轮问询函中，监管重点核查多家核心经销商收入真实性、营收变动合理性，并关注部分经销商营收稳定但返利大幅波动的异常情况。

扩产方面，百利食品此次IPO计划募资11.64亿元投向总部、生产基地及研发项目。项目落地后将大幅新增调味品产能。

但问题在于，百利食品现有产能并没有被充分利用。招股书显示，2025年一季度，公司酱汁类调味品的产能利用率为76.43%，马鞍山厂区各类产品产能利用率也相对偏低。与此同时公司在手订单规模偏小，截至2025年末，公司已收到但尚未履行完毕的在手订单金额仅为0.66亿元（不含线上），客户多签订无固定采购额度的年度框架协议，未来收入缺乏大额订单“锁定”。

此外，百利食品与丘比食品持续三年多的专利纠纷仍存变数。2026年4月，百利食品收到北京知识产权法院送达的材料，丘比食品已就相关专利无效行政纠纷起诉国家知识产权局，公司作为第三人参加诉讼。截至公告披露日，该案件尚未进入审理程序。与此同时，丘比食品就另一项专利向最高人民法院提起的上诉也仍在等待最终判决，百利食品仍面临产品停售、经济赔偿等潜在法律风险。

从“舶来品”到“国产替代”

百利食品的崛起，本质上是一个“国产替代”的故事。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅向《星岛》分析称，从行业格局看，国内西式复合调味品市场长期被丘比、味好美、卡夫亨氏等外资品牌主导，百利食品凭借本土化调整和深耕B端客户的深度服务能力，成为其核心壁垒。公司布局多个生产基地，保证了全国范围内的及时配送和品质统一；当新兴糕点品牌需要打造差异化的产品风味时，百利的研发团队能够配合客户快速完成新品的调试和量产。“这种深入客户产品研发环节的深度绑定能力，让其成为客户产品创新链条中的重要合作伙伴。”

但即便如此，在C端家庭消费和商超渠道，百利食品的品牌认知度仍然远不及外资对手，上市带来的资金和品牌背书，有望帮助公司补齐C端短板。

经济学家郑磊给出了更为冷静的判断。他认为，百利食品若成功上市，将标志着中国食品工业化供应链企业正式获得资本市场的系统性认可，尤其是在西式复合调味品这一“舶来品”赛道上实现国产替代。

对于国际化前景，郑磊的判断颇为犀利：“真正支撑其国际化的，不是‘百利食品有多强’，而是中国连锁餐饮品牌在海外有多成功。”郑磊向《星岛》表示，百利食品扩大国际市场份额的可能性短期内很小，中长期取决于“中国餐饮品牌出海”的连带效应。