《星岛》记者 钟凯 广州报道

近日，中国证监会国际合作司集中发布三份备案通知书，浙江时迈药业股份有限公司、坦博尔集团股份有限公司（下称“坦博尔”）、瑶芯微（上海）电子科技股份有限公司的境外发行上市及境内未上市股份“全流通”申请均获得通过，意味着上述企业已完成境内监管审核要求，正式进入港交所聆讯与发行筹备阶段。

其中，坦博尔是本次获批企业中唯一一家传统消费类公司，其资本市场之路几经波折。公司2015年登陆新三板，2018年终止挂牌；2025年10月首次向港交所递交招股书，因材料有效期届满，又于2026年4月二次递表，独家保荐人为中金公司。

《星岛》就赴港上市考量、业务规划、布局策略等问题向坦博尔致函，截至发稿，公司尚未作出回应。

股权高度集中

坦博尔于2004年以青州市坦博尔服饰有限公司的名称成立，2013年转制为股份有限公司。公司深耕羽绒服赛道，在成立初期为避开一、二线城市市场竞争，主要聚焦于北方三、四线城市等下沉市场，并主打高性价比、高品质的大众羽绒服产品。曾有说法称，山东几乎家家户户的衣柜里都有一件坦博尔羽绒服，因此它被称为“山东羽绒服之王”。

2022年，国内兴起户外消费风潮，坦博尔顺应市场变化，从单一羽绒服品牌转型为全场景专业户外服饰品牌，为此搭建“顶尖户外、运动户外、城市轻户外”三大产品矩阵。灼识咨询数据显示，按2025年零售额计，坦博尔是中国第七大专业户外服饰品牌，市场份额2.2%；同时公司是中国第四大本土专业户外服饰品牌，市场份额5.0%。

▲坦博尔产品矩阵

股权结构方面，坦博尔呈现典型的家族化特征。截至最后实际可行日期，王丽莉直接持有坦博尔约25.33%股权；王丽莉与丈夫王勇萍透过上海蓝银持有公司67.14%股权；以及员工持股平台青州市坦文投资管理中心（有限合伙）持有4.17%股权，王丽莉为该合伙企业的普通合伙人（GP）。因此，王丽莉及其一致行动人实际有权行使公司已发行股本约96.64%所附带的投票权。

▲坦博尔股权架构情况

相关信息显示，王丽莉现年54岁，在纺织面料、服装及消费零售领域已深耕三十余年。在2004年前，她曾担任山东省青州市华联商场的总经理；在坦博尔成立后，历任公司监事、总经理、营销经理、董事长等职务。目前，她仍担任公司董事长、执行董事及总经理职务，负责制定战略举措并监督集团的整体管理及业务运营。

线上渠道成增长主力

数据显示，2023—2025年，坦博尔营业收入由10.21亿元增至21.89亿元，年复合增长率达46.42%。

分产品来看，坦博尔的运动户外系列表现亮眼，营收从2.58亿元攀升至6.97亿元，收入占比由25.3%提升至31.9%，成为公司核心增长极；顶尖户外系列占比亦从0.7%升至5.6%，不过目前整体基数依旧偏小。受两大新兴品类分流影响，作为传统基本盘的城市轻户外系列虽营收保持增长，但收入占比回落至62.2%，产品结构持续迭代调整。

▲坦博尔分产品收入情况

而按销售渠道划分，2023—2025年，坦博尔线上渠道收入占比从34.1%提升至57.3%，线上转型基本落地，其中自营网店占比从23.0%升至46.3%；线下渠道收入占比从62.5%降至40.0%，尤其是线下自营门店收入占比已降至21.7%，与分销商运营的线下门店仅相差3.4个百分点，两大线下业务体量趋于接近。

▲坦博尔分渠道收入情况

不过，为把握电商直播等线上渠道红利，坦博尔持续加大了销售端投入。2023至2025年，公司销售及分销开支依次为3.56亿元、5.08亿元、8.09亿元，销售费率分别达34.8%、39.0%、36.9%，三年均值明显走高。相比之下，波司登（03998.HK）于2025财年销售及分销开支比率为32.9%，探路者（300005.SZ）销售费率则为24.1%。

在此背景下，尽管公司毛利率稳定在56%左右，但坦博尔的盈利水平有所承压。三期归母净利润分别为1.39亿元、1.07亿元、2.23亿元，对应净利润率13.6%、8.2%、10.2%，整体较前期出现回落。

上市前夕大额派息

在业务稳步扩张、上市进程不断推进的背景下，坦博尔2025年的大额分红动作，也让市场对其本次IPO的募资必要性产生讨论。

2023年及2024年，坦博尔并未有任何宣派股息的动作，进入2025年则一次性派发股息2.90亿元，分红规模相当于当期归母净利润的1.3倍。按王丽莉及其一致行动人所能行使的96.64%投票权计算，这笔巨额分红绝大部分最终流向了控股股东。

同时，股息分派短期内也对财务报表带来了一定冲击。首先是现金流量，2025年，公司融资活动现金流量净额为-2.52亿元，与上年同期净流入1.58亿元形成鲜明对比。其次是资产负债表，截至2025年末，公司资产净值为6.75亿元，同比下降9.0%，主要由于留存利润因股息分派而减少，部分被当期利润增长所抵消。

▲坦博尔资产净值变化明细