房地产巨头万科（02202.HK/000002.SZ）在3月底发布的财报显示，过去的2025年其录得归母净亏损扩大至885.56亿元，不仅刷新了自身历史最差业绩，更打破了2020年海航控股（600221.SH）创下的640亿元亏损纪录。

业绩巨亏的背后，万科面临着持续承压的流动性危机。截至2025年末，公司有息负债合计3584.8亿元，其中一年内到期债务规模高达1605.6亿元，占比44.8%，偿债压力已进入集中释放期；而期末包含受限资金在内的货币资金仅有672.41亿元，现金短债比为0.42倍。

按照万科管理层的介绍，2026年公司仍面临到期公开债合计146.8亿元，其中4月至7月集中到期112.7亿元，“兑付压力尤为突出”。DM查债通数据显示，包括“23万科MTN001”“23万科MTN002”“23万科MTN003”“23万科MTN004”及“H3万科01”在内的多只债券都将于未来四个月到期，仅本金规模就达到100亿元，这将极大地考验万科的资金筹措能力及债务展期谈判水平。

在债务展期方面，最新案例发生于4月14日。“23万科MTN001”的召集人发布公告，拟于4月17日召开债券持有人会议，审议调整本金兑付和支付安排、提供增信等议案。据悉，该债券原定于4月23日到期，需兑付本金20亿元及利息0.62亿元。

在依靠展期维持流动性、避免债务正式违约的同时，万科亟须一笔实实在在的现金“输血”以解燃眉之急。此时，其持有的多家上市公司股权分红，成为为数不多的正向现金流来源。

据《星岛》不完全统计：2025年末，徽商银行（03698.HK）宣派股息每股0.25元，同比增加19.05%，派息日期为8月21日；按万科持股9.72亿股计，可实现分红收益2.43亿元。万科海外（01036.HK）宣派股息每股0.2港元，同比大增233.33%，将于7月9日派发；对应万科持股2.92亿股，可带来0.58亿港元分红。万物云（02602.HK）则宣派股息每股0.546元，同比减少37.60%，将于6月12日派发；按万科持股6.606亿股计，可获得分红3.61亿元。

粗略估算，上述三家公司合计将为万科带来约6.55亿元的投资分红收益，在其流动性紧张的当下，成为重要的资金补充。

其中，万物云的3.61亿元分红尤为引人关注。作为万科旗下最优质的资产，2024年及2025年万物云呈现“增收不增利”态势，归母净利润分别为11.50亿元、6.95亿元，同比分别下降41.19%、39.58%。即便自身面临经营压力，该公司却仍将绝大部分核心净利润用于股东回报。

具体而言，2024财年万物云中期宣派每股股息0.562元，外加特别股息每股0.46元；叠加末期派息每股0.481元、特别股息0.394元，全年合计每股派息高达1.897元；2025财年，公司继续中期派息每股0.951元，末期派息0.546元，全年合计每股派息也达到1.497元。相较之下，2023财年万物云合计仅每股派息1.092元。

在3月下旬举行的2025年度业绩会上，万物云董秘黄旻针对长期股东回报一事回应称，在中长期维度内，公司将在合规允许的范围内，尽最大努力保持理想的股东回报水平，以可持续的真实回报，回馈股东的耐心与信任。

不过，一个关键疑问也随之浮出水面。实际上，万科已将所持万物云股权近乎全数质押给大股东深铁集团，以作为深铁提供大额财务资助的核心增信担保。这笔即将到账的3.61亿元分红，是否会受到质押条款的限制？

对此，北京京师（成都）律师事务所律师刘诚冬向《星岛》表示，股权质押仅设立担保物权，股东身份、表决权以及盈余分配请求权（分红权）原则上仍归属于出质人万科，不会因质押而自动转移至深铁。

刘诚冬进一步解释称，质押期间，质权人深铁可依据质押合同约定对股权产生的分红款项进行管理与控制，但该等分红并非归属于质权人，而是在优先抵扣相关费用后，剩余部分继续用于担保主债权。除非质押合同明确约定，分红直接归质权人所有或直接划付至深铁指定账户，否则分红的所有权仍归属于万科。

这也意味着，尽管万物云的分红在法律层面明确归属于万科，但在股权质押的现实背景下，相关分红资金的支配、划转与使用权限，或许已处于严格受限状态，难以成为万科可自由调度、用于兑付债券的流动资金。因此，名义上这是一笔“输血”资金，实则支配起来将面临多重制约。

更具挑战性的是，万科的“基本盘”仍未出现好转，进一步加剧了现金流压力。克而瑞数据显示，万科于2026年1—3月实现全口径销售165.8亿元，位列房企第九；而2025年同期，万科披露的合同销售金额为349.2亿元，公司今年的销售已大幅下滑，房地产业务造血能力持续弱化。

对于如今的万科而言，“活下去”依然是一项极具挑战性的任务。