11月3日，据外媒报道，投资者和分析师今年大部分时间都持有一种观点，即处于供应过剩状态的石油市场正直奔2026年的严重过剩而去，届时过剩量可能高达每日400万桶，并在此过程中进一步压低全球油价。

业内人士指出，这种情景依然存在。上周美国财政部突然宣布对俄罗斯两大石油生产商实施制裁，改变了市场预期。当前约190万桶/日的石油过剩局面几乎肯定将持续至2026年。但受地缘政治变数影响，过剩规模可能不会如先前预期般庞大。对石油行业而言，供应过剩缓解可能为本已疲软的油价提供支撑。对消费者来说，由于原油成本约占汽油价格一半，这意味着加油站油价可能略高于预期水平。

全球基准布伦特原油期货今年以来下跌逾13%，徘徊在64美元附近。美国基准西德克萨斯中质油同样下跌逾14%，交易价格约为60美元。

但这两大基准油价过去六个月基本持平。一方面，全年需求始终保持相对强劲。标普全球能源与交通副总裁吉姆?伯克哈德指出，中国持续超额储备原油，有效“吸收了大量过剩供应”，避免了油价进一步下行。瑞穗石油天然气高级分析师尼廷?库马尔指出，除中国外，中东地区全年需求表现强于预期，而随着俄罗斯原油价格走低，印度也增加了采购量。

与此同时，主要产油国组成的OPEC+联盟已连续六个月上调月度增产目标，最近一次于10月初达成协议将日产量再提高13.7万桶。经过创纪录的10周持续增长，目前全球海上油轮储油量已接近14亿桶。尽管中国正计划扩建储油设施，但其储油能力终究有限。伯克哈德指出：“从某种意义上说，市场基本面是健康的。但现在正有一波石油涌入市场......这些石油需要找到归宿。”

国际能源署最新预测显示，到2026年原油供应过剩可能达到“不可持续”的4亿桶/日，较今年1月至9月190万桶/日的平均盈余水平翻倍。

“随着过剩量与需求差距持续扩大，全球原油市场可能正处于价格的临界点，”IEA石油产业与市场部主管托里尔?博索尼表示。博索尼指出，要么OPEC+等产油国必须减缓增产步伐，要么其他国家需要加快储备速度，使市场供需重新平衡至更健康的水平。

关于即将出现大规模供过于求的观点此前基本未受质疑，直至10月22日美国财政部宣布对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施新一轮制裁。布伦特原油和WTI原油期货价格双双上涨逾5%，创下自6月以来最大单周涨幅。据高盛估算，俄罗斯石油公司与卢克石油公司合计出口原油约300万桶/日。其中多少供应量将退出市场，将成为影响全球油价的关键变量。

高盛分析师目前预测，2026年全球原油市场可能面临约50万至60万桶/日的供应缺口。分析师指出，若该预测成真，布伦特原油和WTI原油价格将分别下跌约15%，跌至每桶56美元和52美元区间，这将进一步重创本已利润微薄的行业。

但若制裁力度大幅加强，导致俄罗斯日产量减少150万桶，全球供应将急剧萎缩，原先的供应过剩局面将急转为紧缺，推动油价分别升至84美元和70美元上方，最终稳定在73美元和63美元。

伯克哈德指出，关键在于对俄罗斯原油买家的威慑。根据美国财政部的制裁规定，相关企业可能面临从罚款到被切断美国金融系统接入权的各种处罚。瑞斯塔德分析师指出，印度主要俄罗斯原油买家已表示计划“因制裁在短期内减少原油进口”。

换言之，问题并非俄罗斯不愿出口石油，而是无人愿冒风险购买。

2018年特朗普总统在首个任期内对伊朗石油实施严厉制裁时，布伦特原油价格曾飙升至每桶86美元左右。但在制裁措施生效前夕，特朗普向多数主要买家授予豁免权，油价在两个月内回落至50美元区间。

瑞穗证券石油分析师库马尔表示，2025年的供应过剩情况迄今也未如预期般严重。库马尔指出，这表明明年供应过剩状况可能也不会如市场预期般严重。

“需求存在基本面支撑，”库马尔表示，“全球原油库存的预期增长终于显现，但供应过剩局面可能只是短暂现象。”

石油行业正寄望于市场因素的某种神奇组合能支撑油价企稳，尽管这种可能性微乎其微。根据堪萨斯城联邦储备银行近期调查显示，美国油气企业钻井盈亏平衡点为每桶63美元。受访者指出，油价需达到每桶78美元才能有效刺激钻井活动，而这一水平是WTI原油自1月以来未曾触及的价位。

标普全球的伯克哈德表示，归根结底，市场基本面表面上看起来很强劲。但供应过剩的规模究竟会有多大，很大程度上将取决于美国财政部制裁的阴影，以及全球产油国对供应过剩风险的评估程度。“这是恐惧与基本面的博弈，”伯克哈德说。