金融，作为现代经济血脉，其天职是为实体经济提供养份，助力生产、创新与社会福祉。然而，自20世纪70年代以来，全球金融体系在自由化与全球化浪潮中逐渐偏离这一使命，演化为“脱实向虚”的结构性失衡。

这种失衡如裂痕般侵蚀经济稳定，周期性诱发危机，威胁社会公平与可持续发展。如何校准金融与实体关係，让资本回归服务实体的轨道，是21世纪的根本命题。

一、“脱实向虚”现象深度剖析

1. 概念与本质特征

“脱实向虚”（Financialization）并非一个空泛的学术术语，是指金融经济过度膨胀，脱离实体经济需求的异化状态。

金融本应支持制造业、科技创新等实体部门，但受自由化、技术进步与短期逐利理念驱动，资本涌向投机性金融市场，追求“以钱生钱”的短期利润。

其特徵包括：

•  金融交易规模与实体需求脱节；

•  资产价格与内在价值背离；

•  资源向金融领域集中。

这种失衡削弱实体经济根基，放大经济与社会风险。

2. 核心表现形式

•  资金空转：全球金融交易规模远超实体需求，日均外汇交易量达数万亿美元，而商品贸易仅为千亿美元量级。资金通过高频交易、衍生品在金融体系内循环，极少支持长期投资。

•  资产泡沫：全球股市总市值一度超GDP的1.5倍，房地产、股票等价格与实际价值背离。2020至2024年间，部份地区房价收入比创历史新高，积累系统性风险。

•  金融业膨胀：金融业佔经济比重持续上升，某些经济体金融利润佔企业总利润近四成，制造业资源被挤压，顶尖人才流向金融业。

•  企业金融化：受“股东价值最大化”驱动，非金融企业倾向于股票回购而非研发投资。2024年标普500企业回购总额达9,425亿美元，创历史新高，而研发投入在部份企业中仅佔回购金额的30%至50%。例如，苹果2024年回购1,042亿美元，研发投入约300亿美元。这种短视行为削弱企业长期竞争力，限制技术创新与产业升级。

•  社会失衡：金融超额利润加剧财富集中，前1%人群财富佔比显著上升，导致中产萎缩、阶层固化，为社会动盪埋下隐患。

3. 系统性危害

“脱实向虚”放大经济波动，如2008年金融危机；社会层面，拉大贫富差距，侵蚀公平；创新层面，资本短视抑制基础研究，加速“产业空心化”，威胁长期竞争力。

二、历史演变：从共生到背离

1. 工业革命时期的和谐共生

18世纪至20世纪初，金融与实体经济相辅相成。商业银行通过长期信贷支持铁路、钢铁、电力等产业崛起，金融利润根植于实体增长，形成良性循环。

2. 关键转折点

20世纪70年代，全球货币体系脱离黄金锚，信用扩张加速。80年代新自由主义兴起，金融监管放松，投机活动激增，为金融化埋下伏笔。

3. 21世纪金融化的加速

新世纪以来，金融资产与GDP之比升至4:1，高频交易与影子银行体系扩张。金融从服务者转变为主导者，实体经济被边缘化，风险持续累积。

三、国际教训：金融化的代价

1. 美国次贷危机

2008年危机源于住房贷款衍生品过度杠杆化，房地产泡沫破裂引发全球衰退。后续监管改革虽有所加强，但金融化趋势未根本逆转。

2. 英国去工业化

作为昔日工业强国，英国过早拥抱金融自由化，金融服务业繁荣的同时，制造业衰退，老工业区萧条，社会矛盾加剧，经济韧性不足。

3. 日本“失去的三十年”

20世纪80年代末，日本资产泡沫达顶峰，地价与股市虚高。泡沫破裂后，经济陷入长期停滞，2024年政府债务佔GDP比重超200%，企业投资意愿低迷，凸显金融化对信心的长期损害。

4. 加密货币新挑战

数字时代催生加密货币热潮，总市值一度超数万亿美元，但其投机属性远超实用价值，高耗能“挖矿”活动对全球减碳目标构成挑战。

四、全球探索：回归实体的努力

1. 美国再工业化

通过巨额补贴支持半导体与清洁能源产业，美国试图重振制造业。2022至2024年，相关法案投入逾3,500亿美元，但高成本、劳动力短缺与供应链瓶颈仍是挑战。

2. 中国金融改革

中国强调“金融服务实体”，整治影子银行，引导资金流向绿色经济与制造业。2024年绿色贷款馀额逾30万亿元人民币，制造业中长期贷款快速增长，支持产业升级。

3. 欧盟战略自主

欧盟通过芯片投资与绿色金融，推动经济向可持续方向转型，计划到2030年将半导体市场份额提升至20%。

五、创新模式：金融服务实体新路径

1. 绿色金融

全球ESG投资预计2025年突破53万亿美元，绿色债券与信贷为可再生能源、节能产业提供支持。2024年全球绿色bond发行量达5,800亿美元，助力经济绿色转型。

2. 科技金融

金融科技通过大数据与AI降低中小微企业融资门槛，供应链金融盘活产业链信用，2024年全球市场规模约350亿美元，为实体经济注入活力。

3. 产业基金

主权财富基金与产业引导基金聚焦长期投资，支持集成电路、生物医药等战略领域，弥补市场化资本的短期逐利缺陷。

六、突破路径：政策与制度设计

1. 重塑激励机制

通过差异化税收，降低长期投资税率，提高短期交易税负，引导资本流向实体。提高研发投入税前扣除比例，激励企业创新。

2. 现代化监管

建立跨境资本流动实时监测，防范投机冲击。推行“监管沙盒”，平衡创新与风险。统一监管加密资产与影子银行，消除套利空间。

3. 国际协调

推动全球金融监管标准统一，探索“数字税”与“托宾税”，遏制跨境投机，维护金融稳定。

七、未来展望：动态平衡与持续前行

金融与实体经济的重构需在效率与稳定、创新与监管、全球化与安全间寻求动态平衡。

理想状态是：

•  金融回归服务角色，为实体经济赋能；

•  实体经济借助金融创新优化资源配置；

•  政府完善市场秩序，弥补市场失灵。

结语：必由之路

从“金融资本主义”转向“创新驱动型发展”是时代的迫切使命。金融需回归服务实体经济的本源，资本应赋能生产与创新，而非自我膨胀。

这条回归之路虽充满挑战，但通过坚定改革与全球协作，我们能重塑经济根基，迈向公平、可持续的高质量发展。这不仅是经济抉择，更是关乎人类未来的战略选择。

陈新燊

作者简介：资深金融人

现任全国资产管理标准化技术委员会顾问

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