市场近期普遍押注霍尔木兹海峡可望在6月恢复通航，但加拿大皇家银行（RBC）全球大宗商品主管克罗夫特（Helima Croft）直言，这种期待恐怕建立在过度乐观的假设之上。她认为，无论从军事、外交还是美国政策角度观察，海峡在6月全面重开几乎都不具现实基础。

对全球能源市场而言，霍尔木兹海峡持续受阻，不只是区域冲突问题，更正在改变全球原油供需与金融市场定价逻辑。克罗夫特警告，若目前停产情况延续至夏季需求旺季，油价不排除超越俄乌冲突高点，甚至逼近2008年历史峰值，而在高油价与利率同步攀升下，股市可能承受新一轮崩跌压力。

市场押注6月重开 RBC认为过度乐观

目前市场主流预期之一，是霍尔木兹海峡可望在6月底前逐步恢复通航。包括高盛等机构，即以“近期启动、6月底完成重开”作为基准情境，并预测布兰特原油价格年底可能回落至每桶90美元。

但克罗夫特对此高度质疑，甚至形容市场乐观情绪接近“异想天开”。她指出，市场似乎假设只要经济压力足够大，就会自然出现某种政策杠杆，使油轮重新穿越海峡，但现实并非如此。

克罗夫特认为，目前所有可能的重开路径，都存在难以突破的限制。包括军事介入、外交谈判，以及美国单方面撤出等方案，都无法快速恢复冲突前的正常航运水平。

根据RBC估算，目前原油的停产规模每日约1250万桶。若情况持续至月底，累积供应损失将超过10亿桶；若延续至6月，累计损失将逼近15亿桶。

军事与外交路径都难实现全面重开

克罗夫特指出，理论上最直接的方式，是美国发动大规模军事行动，部署超过10万地面部队，直接打开海峡并推翻伊朗政权。但她认为，白宫对长期中东战争缺乏意愿，也与“美国优先”政策方向明显冲突，因此全面军事介入可能性极低。

克罗夫特表示，即使美国后续采取有限军事行动，也很难达到“强制重开海峡”的目标。外交路径同样困难。克罗夫特表示，目前伊朗铀浓缩能力和库存问题仍未解决，即便核议题最终取得进展，伊朗革命卫队（IRGC）也未必愿意放弃对霍尔木兹海峡的控制权。

克罗夫特指出，这条水道如今已不只是能源通道，更成为伊朗的重要战略杠杆，其价值甚至不亚于核计画本身，因此德黑兰几乎没有主动放手的动机。

即使美国选择单方面退出冲突，问题也不会自然解除。克罗夫特认为，只要海峡仍由伊朗主导船只通行，实际流量仍将远低于战前水平。由于伊朗相关实体仍受制裁，西方企业对支付通行费将保持顾虑，加上海上袭击风险仍在，也会压抑航运公司回归意愿。

即便重开 航运恢复恐需数周甚至更久

克罗夫特以红海情势作为对照。虽然美国与胡塞武装早已达成停火安排，但红海目前航运量仍比冲突前低约56%，许多大型航运公司仍持续避开相关海域。

克罗夫特认为，即便霍尔木兹海峡最终恢复部分通航，流量也可能只能恢复至目前红海的受限水平，而非完全正常化。她指出，即使政治层面达成某种协议，实际物流与船舶调度仍需要数周时间，加上航运商还需重新评估保险、安全与风险问题，因此不可能短时间内恢复至冲突前状态。

克罗夫特同时观察到，白宫原本希望透过“双重封锁”施加经济压力，迫使伊朗让步。市场甚至曾预期，伊朗可能在13天内面临储油容量耗尽压力。

但目前来看，伊朗仍拥有数周甚至数月的缓冲空间，且伊朗革命卫队在过去经济抗议期间，仍维持对安全体系的控制，显示政权韧性仍高，短期内未见明显松动迹象。

油价与利率同步上升 股市恐承受压力

克罗夫特警告，若供应受阻情况持续至夏季需求旺季，库存将快速消耗，油价可能超越俄乌战争期间高点，并进一步逼近2008年历史峰值。在这种情境下，市场最终可能只能透过需求破坏完成再平衡，也就是藉由高油价压抑消费与需求，缩小供需缺口。

但在需求真正降温之前，金融市场恐先承受压力。克罗夫特指出，目前全球长天期利率已呈现上行趋势，若通膨压力再度升温，债券殖利率可能进一步攀升。而与过去相比，股市如今对利率变化更加敏感。在油价与利率同步飙升下，市场可能面临一波并不温和的修正压力。

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