国际货币基金组织将全球经济描述为在“脆韧之间”徘徊——表面上展现出某种“韧性”，但这种韧性实则来源于短期政策操作和结构扭曲。在美国，这种表象与现实的脱节尤为明显。尽管失业率维持在低位，消费者支出也韧性十足，但深层次的结构性问题正在不断累积。

当下美国经济从表面看确实有着令人乐观的迹象。去年经济表现良好，为今年的增长奠定了坚实基础。过去两个季度的增长速度超过了长期平均水平，就业市场表现强劲，几乎所有想找工作的人都能就业。消费者支出尤其亮眼，经通胀调整后，过去12个月增长了近4%。这些数据描绘出一幅健康的经济图景，但这种繁荣，很大程度上依赖于临时性因素和政策干预，其可持续性值得怀疑。

在经济表面的平静下，多个结构性风险正在悄然累积。个人储蓄率从大约两年前的5.2%降至4.5%，工资增长陷入停滞，同时信贷管道全面收紧。在这些因素的共同作用下，普通家庭的财务缓冲能力已经大幅减弱。

问题的核心在于“太多的钱追逐太少的商品”。决策者面临着一个异常复杂的政策环境，特朗普的关税政策使美联储的工作面临更多困难，鲍威尔提到2018年的一项研究，通过“剔除”关税推动的价格上涨来计算通胀，然后相应地制定政策。但有限的货币政策空间，难以应对可能出现的严重经济下滑。

回顾2007年爆发的次贷危机，可以发现与当前情况的一些相似之处。当年那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，申请了次级抵押贷款购买住房。房价不断走高时，次级抵押贷款生意兴隆。即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。这与当前情况有相似之处——在长期低利率和政策刺激下，各种资产价格均被推高，不管是比特币还是黄金，都高到令人咂舌，一旦形势逆转，潜在风险就会马上暴露。

美国的发薪日贷款生态系统就像一个影子次贷市场，虽然在悄然扩张，但其根基却岌岌可危。统计数据显示，大约有1200万美国人（约占成年人的3.5%）每年使用发薪日贷款，通常每年要借八笔约375美元的贷款，并为此支付520美元的费用。这些贷款并非一次性的应急资金，而是通过连续借贷获得。每笔两周贷款、每100美元需支付15美元手续费，相当于年利率接近400%。贷款机构目前每年收取的费用超过90亿美元，清楚表明了这一领域已变得多么根深蒂固。

与此同时，消费者拖欠率正在急剧上升。第一季度逾期60天以上的贷款比例同比上升5个基点，达到1.38%，超过了2009年次贷危机的峰值。这一轨迹与2007-08年的情况如出一辙：高风险的借款人群体被重新包装，挤入主流金融领域，违约事件不断。

正如国际货币基金组织所指出的，当金融宽松与临时性政策激励逐渐消退，能否能走出短期思维泥潭，将决定经济未来的方向。2008年的教训告诉我们，危机总在集体乐观中酝酿，在共识形成时爆发。这一次，历史是否会重演，取决于能否看清平静表面下的暗流，提前采取行动。

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