【A股表现】

▲数据来源Wind，截至20251024

【市场解读】

一、 市场震荡走高，TMT、油气板块表现相对较好

A股方面，上周市场震荡走高，主要受以下因素影响：

第一，特朗普表示将于2026年年初访华，近期中美经贸磋商及元首会晤安排释放积极信号，提振市场风险偏好。美国总统特朗普20日在白宫和澳大利亚总理举行了会晤。当记者问及美国与中国的关系时，特朗普表示，“我已经收到访问中国的邀请，我可能会在明年初前往。一切基本确定”。上周四午盘，商务部新闻发言人表示：经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。此外，上周五白宫宣布：美国总统特朗普和中国国家主席习近平将于10月30日（下周四）在亚太经济合作组织领导人会议期间举行会晤。此外，外资机构近期集中发声看好中国资本市场，也强化了市场的乐观情绪。

第二，二十届四中全会公报正式发布，明确科技创新和产业升级方向，催化科技板块领涨。二十届四中全会公报发布，全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。

结构上看，TMT、油气板块表现较好。第一，TMT方面，或主要受益于“十五五”规划建议催化。二十届四中全会公报提出“十五五”时期高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高的目标。此外，1.6T光模块需求持续上调、iPhone 17系列销量强劲、存储芯片价格连涨等产业催化不断。第二，油气板块主要受冬季保供政策及天然气价格上涨驱动。国家能源局采暖季保供会议引发市场对能源安全的关注，叠加湖北国资证券化政策加码，油气设备订单激增。

港股方面，避险情绪升温，港股震荡下跌。

图：中国9月经济情况

▲资料来源：Wind，数据截止2025年9月

图：中国9月M1及M2情况

▲资料来源：Wind，数据截止2025年9月

二、市场展望

回顾9月，A股震荡上行，科技及中大盘表现较好。9月股票市场整体呈现震荡上行态势，但是上行斜率有所放缓，指数整体受到压制，科技龙头风格明显占优，大盘价值、红利、消费类风格表现相对萎靡，逆势下跌。

10月市场或将震荡上行。目前市场增量资金持续流入的态势没有发生变化，而指数上行速度放缓后，增量资金更加平稳。公募私募融资余额均呈现净流入的态势，也使得市场风格更加均衡。重要规划的提出也使得市场风险偏好在10月有望维持高位。而十月将会进入三季报窗口，由于去年基数较低，今年三季报预计多数行业盈利增速可能会出现一定程度的反弹，也将会在基本面强化市场信心。因此总体来看市场或有望震荡上行。从政策预期、增量资金正反馈机制及业绩表现来考虑，关注以AI算力及应用、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变为代表的方向；除此之外，十五五规划对于“反内卷”的政策安排以及相关板块业绩的困境反转，使得十月“反内卷”相关方向值得重点关注。

图：近期美元指数及美债利率情况

▲资料来源：Wind，数据截止2025年10月23日

三、 行业关注AI、有色金属

思路一：AI。当前AI板块正迎来“技术突破—场景落地—政策催化”三重驱动下的历史性投资机遇。2025年政府工作报告首次将“人工智能+”上升为国家战略，明确提出科技支出显著增加，重点支持具身智能、智能机器人、AI终端等方向。DeepSeek R1模型技术突破引发产业格局重构，国产替代与成本革命共振。AI应用场景向高价值领域深度渗透，智能制造、智慧医疗、消费终端、政务民生等千亿级市场爆发在即。聚焦技术突破层（多模态开源模型、具身智能机器人、边缘计算芯片）、场景应用层（工业智能体、AI+医疗诊断、政务数字化解决方案）、政策受益层（智算中心建设商、数据合规服务商、AI伦理治理平台）等多个受益于AI技术革命的投资方向。

思路二：有色金属。全球货币政策转向宽松，美联储降息预期强化，美元走弱利好大宗商品，而地缘政治风险下的资源博弈或加剧对供给端的扰动，有色金属价格或偏强运行。中美博弈背景下，稀土、钨、锑等战略金属资源稀缺性凸显，国产替代和资源整合有望提升长期估值。

【热点事件】

1、二十届四中全会公报发布。全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展，国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。

2、经中美双方商定，国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。

3、美国总统特朗普称将于明年早些时候访华。外交部发言人郭嘉昆对此回应称，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中美两国元首保持着密切的沟通和交往。关于提到的具体问题，目前没有可以提供的信息。

4、国家统计局发布数据，前三季度我国GDP同比增长5.2%，其中，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。9月份，规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%。前三季度，全国固定资产投资同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3%；居民人均可支配收入32509元，扣除价格因素实际增长5.2%。国家统计局公布9月70城房价数据，各线城市房价环比下降，70个城市二手房价格全部下跌；63个城市新房价格环比下跌，一线、二线城市新房价格降幅扩大，但北京新房价格环比由降转涨，二手房价同环比降幅均有收窄。各线城市房价同比降幅继续收窄，且新房价格同比上涨城市数量增加。

5、商务部部长王文涛应约与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈，就出口管制、欧盟对华电动汽车反补贴案等中欧经贸重点议题深入交换意见。王文涛还应约与荷兰经济大臣卡雷曼斯通话，双方围绕安世半导体等问题交换意见。王文涛表示，关于稀土出口管制问题，中方近期措施是依法依规完善中国出口管制体系的正常做法。荷方针对安世半导体采取的有关措施，严重影响全球产供链稳定。中方敦促荷方从维护全球产供链安全稳定的大局出发，秉持契约精神和市场化、法治化原则，尽快妥善解决问题。

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